报告公司投资评级 - 维持公司“增持”评级 [5][10] 报告的核心观点 - 2025年白酒商务需求在经济刺激政策下有望回暖，公司作为高端白酒龙头，品牌护城河较深，分红比例提升后中长期投资价值显现 [10] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入891.75亿元（YoY+7.09%），归母净利润318.53亿元（YoY+5.44%），扣非归母净利润317.42亿元（YoY+5.40%）；Q4单季实现营业收入212.60亿元（YoY+2.53%），归母净利润69.22亿元（YoY - 6.17%），扣非归母净利润69.09亿元（YoY - 6.31%） [2] - 2025年一季度公司实现营业收入369.40亿元（YoY+6.05%），归母净利润148.60亿元（YoY+5.80%），扣非归母净利润148.61亿元（YoY+5.86%） [2] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利31.69元（含税），合计拟派发123亿元，叠加2024年中期现金分红100亿元，现金分红比率达70% [2] 产品与渠道情况 - 受宏观经济影响白酒行业承压，公司产品销量增速下滑拖累收入；2024年核心大单品第八代五粮液销量同比增长7.06%，营收同比增长8.07%；其他酒产品销量同比增长0.12%，营收同比增长11.79%；五粮液产品毛利率同比提升0.38pct至87.72%，其他酒产品毛利率同比提升0.65pct至60.81% [3] - 公司向中高价位产品聚焦，低价位产品产量及销量下降，产能利用率下滑 [3] - 直销渠道表现优于经销渠道，直销收入同比增长12.89%，毛利率提升0.26pct至87.01%；经销收入同比增长5.99%，毛利率提升0.11pct至78.82% [3] 费用与盈利指标情况 - 2024年公司毛利率提升1.26pct至77.06%，销售费用首次突破100亿元，销售费用率大幅提升2.63pct至11.99%，管理/研发/财务费用率分别为3.99%/0.45%/-3.18%，分别同比持平/+0.07/-0.21pct，净利率为37.22%，同比下滑0.63pct [4] - 2025Q1毛利率下滑0.68pct至77.74%，销售费用率同比下滑1.01pct至6.52%，管理费用率同比下降0.23pct至2.83%，净利率微降，同比下滑0.41pct至41.60% [4] 盈利预测情况 - 预计公司2025 - 2027年实现归母净利润336.06/358.92/385.54亿元，同比增长5.50%/6.80%/7.42%，对应EPS为8.66/9.25/9.93元/股，4月25日收盘价对应PE为15/14/13倍 [10] 财务报表预测情况 利润表 - 2025 - 2027年预计营业收入分别为935.67/989.05/1050.09亿元，同比增速4.92%/5.71%/6.17%；归母净利润分别为336.06/358.92/385.54亿元，同比增速5.50%/6.80%/7.42% [11][12] 资产负债表 - 2025 - 2027年预计货币资金分别为1540.46/1916.91/2305.59亿元，存货分别为182.80/189.32/197.68亿元等 [11][12] 现金流量表 - 2025 - 2027年预计经营活动现金流净额分别为284.85/399.13/410.39亿元，投资活动现金流净额分别为 - 18.31/-22.68/-21.70亿元，筹资活动现金流净额分别为 - 0.07/0/0亿元，现金净流量分别为266.47/376.45/388.68亿元 [14] 基本指标情况 - 2025 - 2027年预计EPS分别为8.66/9.25/9.93元，BVPS分别为43.00/52.24/62.17元，PE分别为14.91/13.96/12.99倍，ROE分别为20.14%/17.70%/15.98%等 [14]