报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入264.97亿元（+8.01%），归母净利润9.15亿元（-21.58%），2025年一季度实现收入69.56亿元（+3.02%），归母净利润4.60亿元（+15.45%），25Q1利润超预期 [8] - 25Q1各项费用率下降，控费成效显著 [8] - 2024年加盟业务及中西成药产品快速增长，2025Q1中西成药需求稳定 [8] - 门店布局持续优化，赋予利润增长动能，随着部分亏损门店闭店优化后，公司整体利润承压可控，有望实现稳健增长 [8] - 考虑公司门店扩张节奏放缓，下调2025 - 2026年归母净利润预测，2027年预计为14.45亿元，对应当前市值的PE估值为19/16/14X，考虑公司门店结构优化后释放盈利潜力，维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|24,531|26,497|29,587|32,673|35,861| |同比（%）|15.45|8.01|11.66|10.43|9.76| |归母净利润（百万元）|1,166.50|914.76|1,084.32|1,252.19|1,444.62| |同比（%）|12.63|-21.58|18.54|15.48|15.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.02|0.80|0.95|1.10|1.27| |P/E（现价&最新摊薄）|17.34|22.11|18.65|16.15|14.00|[1] 市场数据 - 收盘价16.84元，一年最低/最高价11.92/23.26元，市净率2.68倍，流通A股市值19,178.20百万元，总市值19,178.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产6.29元，资产负债率67.76%，总股本1,138.85百万股，流通A股1,138.85百万股 [6] 财务数据 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|12,586|14,209|16,403|18,771| |非流动资产|13,854|14,156|14,537|14,988| |资产总计|26,440|28,365|30,940|33,759| |流动负债|13,707|14,446|15,658|16,911| |非流动负债|4,595|4,640|4,684|4,729| |负债合计|18,302|19,085|20,342|21,641| |归属母公司股东权益|6,897|7,982|9,234|10,678| |少数股东权益|1,241|1,298|1,364|1,440| |所有者权益合计|8,138|9,280|10,598|12,118| |负债和股东权益|26,440|28,365|30,940|33,759|[9] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|26,497|29,587|32,673|35,861| |营业成本(含金融类)|17,401|19,468|21,515|23,633| |税金及附加|119|133|131|143| |销售费用|6,193|6,953|7,515|8,176| |管理费用|1,231|1,420|1,634|1,793| |研发费用|52|98|108|118| |财务费用|201|132|167|138| |加:其他收益|112|125|138|151| |投资净收益|1|1|1|1| |公允价值变动|11|0|0|0| |减值损失|-88|0|0|0| |资产处置收益|19|21|24|26| |营业利润|1,354|1,530|1,766|2,038| |营业外净收支|-14|-8|-9|-10| |利润总额|1,340|1,522|1,757|2,028| |减:所得税|360|380|439|507| |净利润|980|1,141|1,318|1,521| |减:少数股东损益|65|57|66|76| |归属母公司净利润|915|1,084|1,252|1,445| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.80|0.95|1.10|1.27|[9] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|3,106|-310|2,371|2,625| |投资活动现金流|-1,939|-764|-872|-982| |筹资活动现金流|-932|-243|-245|-247| |现金净增加额|235|-1,316|1,254|1,396| |折旧和摊销|1,895|476|507|547| |资本开支|-1,447|-663|-761|-861| |营运资本变动|-64|-2,200|273|282|[9] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.89|6.84|7.94|9.21| |最新发行在外股份（百万股）|1,139|1,139|1,139|1,139| |ROIC(%)|7.59|6.98|7.57|7.88| |ROE - 摊薄(%)|13.26|13.59|13.56|13.53| |资产负债率(%)|69.22|67.28|65.75|64.10| |P/E（现价&最新股本摊薄）|22.11|18.65|16.15|14.00| |P/B（现价）|3.02|2.60|2.24|1.93|[9]