报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [3] 报告的核心观点 - 公司2024年营收和归母净利润同比增长，2025Q1营收和归母净利润同比和环比均增长，量价齐升使盈利能力改善 [1][2] - 公司是白银龙头资源雄厚，2025年收购宇邦矿业后白银保有储量增加，银漫二期建设推进将提升采选产能增强盈利能力 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收42.70亿元同比增长15.23%，归母净利润15.30亿元同比增长57.82%；2025Q1营收11.49亿元同比增长50.37%，归母净利3.74亿元同比增长63.22% [1] - 预计2025 - 2027年归母净利润为20.17、23.32、29.72亿元，对应4月28日收盘价PE分别为11/9/7X [3] 产量情况 - 2024年矿产锡产量8902吨同比增长14.58%，矿产银229吨同比增长14.68%，矿产锌59741吨同比增长8.67%，矿产铅16959吨同比增长8.05%，矿产铜2906吨同比增长4.94%，矿产锑1352吨同比增长32.58%，矿产铁33.91万吨同比减少3.74% [2] 价格情况 - 24年白银均价28美元/盎司同比+21.0%，25Q1均价31.7美元/盎司同比增长39.1%；24年锡均价24.8万元/吨同比+16.9%，25Q1均价为26.1万元/吨同比+20.2%；24年锑均价13.0万元/吨同比增长59.33%，25Q1锑均价15.6万元同比增长73.69%；24全年铅/锌均价1.73/2.33万元/吨同比+10.3%/+9.8%，25Q1铅/锌均价1.7/2.4万元/吨同比增长4.9%/15.3% [2] 毛利率情况 - 2024年公司锌/锡/银板块毛利率51.29%/72.50%/65.98%，同比+10.5/+7.9/13.8pct，矿产板块毛利率62.98%，同比+10.1pct，公司整体毛利率/净利率62.95%/35.17%，同比+10.13/+9.45pct；25Q1公司整体毛利率/净利率水平55.57%/31.86%，同比-0.34/+2.44pct，环比-2.79/+9.09pct [2] 资源与项目情况 - 2025年收购宇邦矿业后白银保有储量增至24537吨，占国内总储量34.56%，占全球白银储量4.46%；截至2023年底在白银公司中排名位列亚洲第一位，全球第八位 [3] - 银漫二期项目2025年1月获得立项批复，建设期约两年，计划2026年下半年完成，建成投产后采选产能将由165万吨/年提升至297万吨/年 [3] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4,270|5,424|6,032|9,290| |增长率（%）|15.2|27.0|11.2|54.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|1,530|2,017|2,332|2,972| |增长率（%）|57.8|31.9|15.6|27.5| |每股收益（元）|0.86|1.14|1.31|1.67| |PE|14|11|9|7| |PB|2.8|2.3|1.9|1.5| [4] 公司财务报表数据预测汇总 - 利润表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，涵盖营业总收入、营业成本、各项费用、利润指标、资产负债项目、现金流项目等及对应增长率、比率等指标 [8][9]