内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司（以下简称"公司"或"兴业银锡"） 于 2026 年 1 月 26 日召开的第十届董事会第二十七次会议、于 2026 年 2 月 11 日召开的 2026 年第一次临时股东会审议通过了《关于 2026 年度担保额度预计 的议案》，为满足公司及子公司的发展和生产经营需要，同意公司 2026 年度为 公司、子公司及参股公司新增担保额度合计不超过人民币 736,245 万元，其中 对资产负债率 70%以下的子公司担保额度为 409,250 万元，对资产负债率超过 70%的子公司及参股公司担保额度为 122,000 万元，子公司为公司担保额度为 204,995 万元。本次担保额度在公司股东会审议通过此议案之日起 12 个月内有 效，上述额度可以循环使用。具体内容详见公司于 2026 年 1 月 27 日、2026 年 2 月 12 日在指定信息披露媒体《中国证券报》《证券时报》《上海证券报》《证 券日报》及巨潮资讯网（www.cninfo.com.cn）披露的《兴业银锡：第十届董事 会第二十七次决议公告》（公告编号：2026-02）、《兴业银锡：关于 2026 年 度担保额度预计的公告》 ...

银锡双核驱动成长，迈入海外拓展新阶段 兴业银锡(000426) 兴业银锡首次覆盖报告 | [姓名table_Authors] | 电话 | 邮箱 | 登记编号 | | --- | --- | --- | --- | | 李鹏飞(分析师) | 010-83939783 | lipengfei2@gtht.com | S0880519080003 | | 刘小华(分析师) | 021-38038434 | liuxiaohua@gtht.com | S0880523120003 | 本报告导读： 银锡双主业进入项目扩产与外延扩张共振阶段，同时 H股平台推进，公司资源价值 和估值提升空间有望进一步打开。 投资要点： | [Table_Finance] 财务摘要(百万元) | 2023A | 2024A | 2025E | 2026E | 2027E | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 营业总收入 | 3,706 | 4,270 | 5,667 | 8,267 | 9,256 | | (+/-)% | 77.7% | 15.2% | 32.7% | 45.9% | 12 ...

投资评级与核心观点 - 首次覆盖兴业银锡，给予“增持”评级，目标价48.4元，当前股价为40.22元 [5] - 报告核心观点：兴业银锡作为国内稀缺的银锡双主业资源成长型企业，正进入项目扩产与外延扩张共振阶段，同时H股平台推进，公司资源价值和估值提升空间有望进一步打开 [2][11] 财务预测与估值 - 预测公司2025-2027年归母净利润分别为22.06亿元、39.09亿元、45.25亿元，同比增长44.2%、77.2%、15.8% [4] - 预测公司2025-2027年每股收益（EPS）分别为1.24元、2.20元、2.55元 [4][11] - 基于2026年22倍市盈率（PE）给予目标价，该估值参考了可比公司2026年平均22倍PE的水平 [11][16] - 预测公司2025-2027年营业总收入分别为56.67亿元、82.67亿元、92.56亿元，同比增长32.7%、45.9%、12.0% [4] - 预测公司净资产收益率（ROE）将从2024年的19.4%提升至2026年的31.8% [4] - 公司当前总市值为714.16亿元，市净率（PB）为7.8倍 [6][7] 白银业务发展梯队 - **近期增量**：银漫矿业二期项目是近期最重要的增量抓手，项目推进若取得突破，有望使银锡产量翻倍，大幅释放产能与资源价值 [11] - **中期成长**：宇邦矿业扩建项目成长确定性较强，计划将年处理量提升至825万吨，达产后预计年产白银450吨 [11] - **远期储备**：布敦银根地下采选项目已于2026年3月获得297万吨/年的核准批复，开发确定性增强，是集团白银板块的重要资源储备 [11] 锡业务发展支撑 - **国内支撑**：银漫矿业二期建设推进有望强化公司在锡资源端的规模优势与业绩弹性，深部找矿持续进行，增储潜力值得关注 [11] - **海外支撑**：子公司大西洋锡业在摩洛哥拥有4个采矿证，矿权面积约140平方公里 [11] - **核心资源**：其中Achmmach锡矿已探明锡资源量21.33万吨，平均品位0.55%，主矿脉长约1.5公里，深部找矿空间较大 [11] - **勘探前景**：Bau El Jaj锡矿及SAMINE萤石矿周边含矿花岗岩带也显示出较强找矿前景，后续勘探与建设有望支撑锡板块打开新成长空间 [11] 其他增长动力 - **多金属属性**：现有及储备项目中伴生铜、金、铅、锌、锑、钨等多种金属，有助于提升资源综合利用效率并增强盈利韧性 [11] - **资本平台拓展**：公司H股发行上市事项已于2026年3月完成董事会及股东大会审议，资本平台拓展进入实质推进阶段，有望增强融资能力、支持海外并购及项目建设 [11] 分业务盈利预测 - **银精粉**：预测2025-2027年销量稳定在314吨，不含税单价分别为750万元/吨、1386万元/吨、1540万元/吨，是未来三年盈利弹性释放的核心来源 [13][15] - **锡精粉**：预测2025-2027年销量稳定在6177吨，不含税单价分别为22万元/吨、28万元/吨、32万元/吨，预计持续贡献稳健利润增量 [13][15] - **低品位锡精粉**：预测2025-2027年销量稳定在1865吨，不含税单价分别为16万元/吨、20万元/吨、23万元/吨，盈利能力有望持续增强，对锡业务利润形成补充 [13][15]

证券代码：000426 证券简称：兴业银锡 公告编号：2026-27 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司 关于完成补选独立董事的公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露内容真实、准确、完整，没有虚 假记载、误导性陈述或重大遗漏。 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司（以下简称"兴业银锡"或"公司"）于 2026 年 3 月 30 日召开 2026 第二次临时股东会，审议通过了《关于补选公司第 十届董事会独立董事的议案》。韩瑞霞女士当选公司第十届董事会独立董事，任 期自公司 2026 年第二次临时股东会审议通过之日起至第十届董事会届满之日止。 本次补选非独立董事、独立董事完成后，公司董事会中兼任公司高级管理人 员以及由职工代表担任的董事人数总计未超过公司董事总数的二分之一。 韩 瑞 霞 女 士 简 历 详 见 公 司 于 2026 年 3 月 14 日 在 巨 潮 资 讯 网 （www.cninfo.com.cn）披露的《兴业银锡：关于补选公司独立董事的公告》（公 告编号：2026-23）。 特此公告 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司董事会 二〇二六年三月三十一日 ...

2026 年第二次临时股东会决议公告 本公司及董事会全体成员保证公告内容的真实、准确和完整，没有虚假 记载、误导性陈述或者重大遗漏。 证券代码：000426 证券简称：兴业银锡 公告编号：2026-26 内蒙古兴业银锡矿业股份有限公司 特别提示： 1、公司分别于2026年3月14日、2026年3月25日在《中国证券报》《证券时报》《上海 证券报》《证券日报》及公司指定信息披露网站巨潮资讯网上刊登了《兴业银锡：关于召 开2026年第二次临时股东会的通知》（公告编号：2026-24）、《兴业银锡：关于召开2026 年第二次临时股东会的提示性公告》（公告编号：2026-25）。 2、本次股东会无否决提案的情况。 3、本次股东会不涉及变更以往股东会已通过决议。 4、本次股东会以现场投票与网络投票相结合的方式召开。 一、会议召开和出席情况 （一）召开时间： 1、现场会议召开时间：2026年3月30日（星期一）下午14:30 2、网络投票时间：2026年3月30日 其中，通过深圳证券交易所交易系统进行网络投票的具体时间为：2026 年 3 月 30 日上午 9:15—9:25，9:30－11:30，下午 13:00－15 ...

会议信息 - 公司于2026年3月30日召开2026年第二次临时股东会[2] - 现场会议于2026年3月30日下午14:30在内蒙古赤峰市召开，由副董事长吉祥主持[7] 参会股东情况 - 现场会议股东及股东代理人3人，代表有表决权股份398,466,813股，占比22.4408%[8] - 网络投票股东983名，代表有表决权股份221,270,205股，占比12.4615%[8] - 中小投资者984人，代表有表决权股份134,496,598股，占比7.5746%[9] - 出席股东会股东共986人，代表有表决权股份619,737,018股，占比34.9023%[9] 议案表决情况 - 《关于公司发行H股股票并在香港联合交易所有限公司主板上市的议案》同意618,367,918股，占比99.7791%，中小投资者同意133,127,498股，占比98.9821%[13] - 《上市地点》同意618,379,318股，占比99.7809%，中小投资者同意133,138,898股，占比98.9905%[14] - 《发行股票的种类和面值》同意618,360,118股，占比99.7778%，中小投资者同意133,119,698股，占比98.9763%[15] - 《发行时间》同意618,349,418股，占比99.7761%，中小投资者同意133,108,998股，占比98.9683%[17] - 《发行方式》同意618,354,118股，占比99.7769%，中小投资者同意133,113,698股，占比98.9718%[18] - 《发行规模》同意618,355,018股，占比99.7770%，中小投资者同意133,114,598股，占比98.9725%[19] - 《发行对象》同意618,353,318股，占比99.7767%，中小投资者同意133,112,898股，占比98.9712%[21] - 《定价原则》同意618,351,618股，占比99.7765%，中小投资者同意133,111,198股，占比98.9699%[22] - 《发售原则》同意618,352,118股，占比99.7765%，中小投资者同意133,111,698股，占比98.9703%[23] - 《筹资成本分析》同意618,352,818股，占比99.7766%，中小投资者同意133,112,398股，占比98.9708%[25] - 《发行中介机构的选聘》议案，同意618,327,218股，占比99.7725%；中小投资者同意133,086,798股，占比98.9518%[26] - 《关于公司转为境外募集股份有限公司的议案》，同意618,370,718股，占比99.7795%；中小投资者同意133,130,298股，占比98.9841%[27] - 《关于公司发行H股股票募集资金使用计划的议案》，同意618,357,118股，占比99.7773%；中小投资者同意133,116,698股，占比98.9740%[28] - 《关于公司发行H股股票并上市决议有效期的议案》，同意618,376,918股，占比99.7805%；中小投资者同意133,136,498股，占比98.9887%[29] - 《关于公司发行H股股票前滚存利润分配方案的议案》，同意618,339,618股，占比99.7745%；中小投资者同意133,099,198股，占比98.9610%[30] - 《关于提请股东会授权董事会及其授权人士全权办理与公司发行H股股票并上市有关事项的议案》，同意618,350,218股，占比99.7762%；中小投资者同意133,109,798股，占比98.9689%[31] - 《关于就H股发行修订于H股发行上市后生效的<公司章程（草案）>及相关议事规则（草案）>的议案》，同意615,353,400股，占比99.2927%；中小投资者同意130,112,980股，占比96.7407%[31] - 《关于修订公司于H股发行上市后适用的内部治理制度的议案》，同意618,001,023股，占比99.7199%；中小投资者同意132,760,603股，占比98.7093%[32] - 《关于聘请H股发行并上市的审计机构的议案》，同意618,305,111股，占比99.7689%；中小投资者同意133,064,691股，占比98.9354%[34] - 《关于补选公司第十届董事会独立董事的议案》同意618,679,572股，占比99.8294%；反对969,746股，占比0.1565%；弃权87,700股，占比0.0142%[35] - 《关于补选公司第十届董事会独立董事的议案》中小投资者同意133,439,152股，占比99.2138%；反对969,746股，占比0.7210%；弃权87,700股，占比0.0652%[35] - 《关于确定公司董事角色的议案》同意618,356,518股，占比99.7772%；反对1,294,000股，占比0.2088%；弃权86,500股，占比0.0140%[36] - 《关于确定公司董事角色的议案》中小投资者同意133,116,098股，占比98.9736%；反对1,294,000股，占比0.9621%；弃权86,500股，占比0.0643%[36] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》同意615,280,276股，占比99.2809%；反对3,132,495股，占比0.5055%；弃权1,324,247股，占比0.2137%[37] - 《关于投保董事、高级管理人员及招股说明书责任保险的议案》中小投资者同意130,039,856股，占比96.6864%；反对3,132,495股，占比2.3291%；弃权1,324,247股，占比0.9846%[37] 会议合规情况 - 本次股东会召集人为公司董事会，召集人资格符合规定[10] - 本次股东会采取现场与网络投票结合的表决方式[11] - 本次股东会表决程序及表决票数符合相关规定，表决结果合法有效[38] - 本次股东会的召集和召开程序符合相关规定[39] - 出席本次股东会的人员和召集人的资格合法有效[39] - 本次股东会的表决程序和表决结果合法有效[39]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应确定性收缩，尽管短期金属价格受通胀预期抬升和降息预期延后压制，但部分品种（如铝、贵金属、钼）因供需格局的深刻变化而具备中长期或左侧布局价值 [1][3][12][15][20][21] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金下跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][34] - **短期逻辑**：美伊冲突持续，布伦特原油突破110美元/桶，推高通胀预期，导致美联储维持鹰派立场；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几乎归零；美元走强及土耳其等国央行抛售约**60吨**黄金储备，对金价构成压制 [3][48] - **中长期逻辑**：黄金牛市核心在于美元地位下降及全球“去美元化”趋势；美国债务总额已突破**39万亿美元**，财政赤字压力巨大（“大而美”法案预计提高**3.4万亿美元**赤字，2025财年预算赤字**1.8万亿美元**），长期看好黄金价格及黄金股配置机会 [6][25][50] - **白银观点**：逻辑与黄金类似，兼具更强工业属性；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；预计未来几年供需缺口将持续扩大，价格弹性高于黄金，中长期具备布局价值 [7][26][51] - **受益标的**：黄金包括【赤峰黄金】、【山金国际】等；白银包括【盛达资源】、【兴业银锡】 [6][7][25][26] 基本金属 - **整体价格**：本周LME铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][56] - **铜市场**： - **现状**：宏观上受美元走强、地缘冲突推高油价和通胀预期压制；供应呈现“国内偏紧、海外宽松”，国内TC持续低于**-60美元/吨**，LME铜库存截至3月26日增至**360,175吨**，形成过剩压力；上期所库存减少**51,986吨**（5.15%），LME库存增加**17,900吨**（5.23%） [9][10][78][79] - **观点**：短期承压，但中长期作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具备战略价值；供给偏紧，美联储降息概率仍存，看好铜价 [11][27][79] - **受益标的**：【紫金矿业】、【洛阳钼业】等 [11][27] - **铝市场（报告核心）**： - **核心事件**：中东电解铝设施遭直接袭击，阿联酋环球铝业(EGA)塔维拉冶炼厂（2025年产量**160万吨**）严重受损，巴林铝业(Alba)亦受袭 [12][54][81] - **影响分析**：中东产能占全球近**9%**，地缘冲突加剧区域减产风险；叠加霍尔木兹海峡航运受阻、全球高电价产区（如莫桑比克已停产**58万吨**）成本倒挂，全球潜在减产量达**150-200万吨/年**，全年供给减量预计**3%-5%**，供应收紧趋势不可逆 [13][15][28][81] - **供需对比**：需求端，电解铝为刚需工业品，历史下行周期消费降幅仅**1%-2%**，远小于供给端收缩幅度 [14][15][28] - **观点**：供给端收缩确定性极强，当前铝价与股票走弱主要反映需求担忧，但后续减产公告落地后，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值 [15][28][84] - **库存**：上期所库存增加**2,527吨**（0.56%），LME库存减少**8,800吨**（2.05%） [14][82] - **受益标的**：【宏桥控股】、【天山铝业】、【云铝股份】等 [15][28] - **锌市场**：宏观受美元压制及滞胀预期影响，但锌精矿加工费低位提供成本支撑，价格低位震荡；上期所库存减少**3,436吨**（2.26%），LME库存减少**2,300吨**（1.95%） [16][85] - **铅市场**：美元压制及供需错配导致弱势震荡，但再生铅成本高企形成支撑；上期所库存减少**8,531吨**（12.90%），LME库存减少**1,025吨**（0.36%） [17][18][86] 小金属 - **镁**：镁锭价格上涨2.04%至**18,530元/吨**；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端受煤炭、硅铁价格上涨推动，行业处于保本微利区间，下行空间有限 [19][94] - **钼**： - **价格**：钼铁价格下跌1.06%至**27.95万元/吨**，钼精矿下跌0.91%至**4,365元/吨**；短期受钢厂招标价压至**27.5-27.75万元/吨**及冶炼厂减产影响 [20][95] - **核心观点**：钼是“战争金属”，具备供需刚性缺口；供给端受全球刚性约束，海外扩产周期长；需求端由特钢、新能源、军工三轮驱动，中东冲突推高军备需求，在低库存、紧供给下，钼价易涨难跌 [20][21][95][96] - **受益标的**：【金钼股份】 [21][96] - **钒**： - **价格稳定**：五氧化二钒**8.25万元/吨**，钒铁**9.6万元/吨**；短期下游钢材复苏缓慢 [22][97] - **核心观点**：供给全球刚性，需求核心驱动力来自钒电池爆发；2025年中国钒电池新增装机**992.68MW/4179.02MWh**，同比增**125.6%**（功率）和**139.9%**（容量）；累计装机达**1745.06MW/7198MWh**；中东冲突提升能源安全重视度，进一步催生钒电池需求 [23][24][98][99] - **受益标的**：【钒钛股份】 [24][99] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨**2.78%**，跑赢大盘（上证指数跌**1.09%**，沪深300跌**1.41%**） [102] - **细分行业涨幅**：锂（**17.72%**）、其他稀有金属（**5.06%**）、铅锌（**3.33%**）涨幅居前 [102] - **个股表现**：周涨幅前五为国城矿业（**38.69%**）、海星股份（**36.36%**）等 [107]

行业投资评级 - 行业评级：推荐 [4] 报告核心观点 - 中东冲突下高油价持续性预期走强，作为“白色石油”的锂有望受益于能源替代下的需求超预期 [2] - 全球能源金属行业面临多重供给扰动，包括资源国政策变动、地缘政治冲突、生产事故及环保限制等，主要金属品种供应紧张预期持续，对价格形成底部支撑 [2][6][7][9][12][14][15][16] 分行业关键要点总结 镍行业 - **价格与库存**：截至3月27日，LME镍现货结算价报收17010美元/吨，周环比上涨1.43%，库存为281574吨，周环比减少0.68%；沪镍价格报收137297元/吨，周环比上涨2.99%，库存为64479吨，周环比微增0.02% [2][30] - **供给扰动**：印尼RKAB（采矿配额）审批进程受开斋节假期影响滞后，截至3月中旬仅批准约1亿吨，剩余1.6亿至1.7亿吨预计3月底完成 [2][30] - **生产中断**：印尼莫罗瓦利工业园四座高压酸浸（HPAL）工厂因山体滑坡暂时停产，涉及产能占印尼HPAL总产能的30% [2][30] - **政策与成本**：印尼计划对镍矿伴生的钴、铁征收1.5%-2%特许权税，预计年增收约6亿美元，可能终结镍中间品免税出口时代 [2][30] - **配额缩减**：印尼镍矿商协会将2026年镍矿石生产配额设定在2.6亿至2.7亿吨之间，较去年的4200万湿吨大幅缩减 [17] - **投资观点**：镍矿供给紧张预期对后市镍价形成底部支撑 [17][34] 钴行业 - **价格表现**：截至3月27日，电解钴报收43.05万元/吨，周环比微跌0.35%；硫酸钴报收9.52万元/吨，周环比上涨0.05% [3] - **供给紧张**：刚果（金）2025年Q4季度绝大多数出口配额仍未完成审批，运输周期长，预计2026年6月后中间品才能大批量到港，国内原料结构性偏紧加剧 [3][6][35] - **全球产量**：2024年全球钴矿产量29.0万吨，同比增加21.8%，其中刚果金产量22.0万吨，全球占比76% [3] - **出口配额**：刚果金政府明确2025-2027年钴出口配额分别为1.81万吨、9.66万吨、9.66万吨 [3][6] - **供给缺口测算**：假设刚果金2025年产量与2024年持平，因其2025年暂停出口约减少16.52万吨供给，占2024年全球产量的57%；2026-2027年减少的出口供应量约占2024年全球产量的43% [6] - **投资观点**：未来两年钴供给将随时间推移越来越紧张，钴价仍有进一步上涨空间 [6][38] 锂行业 - **价格大涨**：截至3月27日，国内碳酸锂期货收盘价报16.84万元/吨，周环比大幅上涨17.09%；氢氧化锂现货价报13.90万元/吨，周环比上涨0.72% [8][51] - **库存情况**：截至3月26日，碳酸锂样本周度库存总计9.95万吨，周环比累库616吨 [8] - **供给扰动**：津巴布韦政府宣布立即暂停所有锂精矿出口，仅允许持证矿企出口，打击走私 [9][51] - **海外供给增量有限**：海外锂矿企业对2026年产量规划持谨慎态度，且无超预期资本开支计划，预示2027-2028年供给增量有限 [9] - **国内供给不确定性**：宁德时代宜春枧下窝锂矿复产进度或不及预期 [9] - **需求驱动**：中东冲突推高油价（原油主力合约涨至802.8元人民币/桶），若冲突持续，将加速光伏+储能在能源领域对化石燃料的替代，从而增加全球锂需求 [9][51] - **其他需求利好**：2月新能源汽车出口数据超预期，3-4月新车型密集发布有望带动需求边际改善 [9][51] - **投资观点**：需求支撑下的去库预期将对价格底部形成稳固支撑，预计短期内碳酸锂价格将保持偏强运行 [9][21][51][58] 锑行业 - **价格下跌**：截至3月26日，国内锑精矿均价14.45万元/吨，周环比下跌2.03%；锑锭均价16.55万元/吨，周环比下跌1.19% [7] - **全球供给格局**：2024年全球锑矿产量10万吨，中国产量6万吨，占全球60%，居主导地位 [7] - **中国产量骤降**：2026年2月中国锑锭产量环比大幅下降46%以上，因北方矿山冰冻及春节停产 [7] - **意外停产**：湖南振强锑业因火灾停产至少两个月，预计影响锑锭产量2000吨以上 [7] - **出口政策缓和**：2025年12月6日起至2026年11月27日，暂停实施对美相关两用物项出口管制条款，中美贸易紧张局势降温，国内锑产品出口有望恢复 [7] - **内外价差**：欧洲锑现货价格达2.7万美元/吨，处于历史高位，与国内价差较大 [7] - **投资观点**：供应端原料长期短缺为锑价提供底部支撑，看好国内锑价向海外高价弥合 [7][19][47] 稀土（镨钕）行业 - **价格上涨**：截至3月27日，氧化镨钕均价712.50元/千克，周环比上涨1.06%；氧化钕均价780元/千克，周环比上涨0.65% [10] - **供给偏紧**：氧化镨钕供应受总量指标管控、安全检查等因素约束，整体存收紧预期 [10][61] - **海外供给扰动**：越南禁止稀土原矿出口；澳洲Lynas公司因严重停电，其卡尔古利加工设施本季度可能损失约1个月产量 [10][61] - **全球供需**：2025年中国钕铁硼产量达40万吨，全年氧化镨钕消费量约11万吨，市场整体处于紧平衡状态 [10][61] - **中国主导地位**：2024年全球稀土储量9000万吨，中国占48.41%；全球产量39万吨，中国占68.54%；中国冶炼分离产品产量占全球92% [11][61] - **磁材产能集中**：2025年全球稀土永磁产量预计31.02万吨，中国产量28.42万吨，占全球91.62% [11] - **政策动态**：2025年11月7日起至2026年11月10日，中国暂停实施涉及稀土相关物项等6项出口管制措施 [11][61] - **投资观点**：中国仍主导全球稀土供给，且是唯一具备全产业链生产能力的国家，海外产业链重建非易事 [11][22][61][68] 锡行业 - **价格上涨**：截至3月27日，LME锡现货结算价44850美元/吨，周环比上涨2.63%；沪锡加权平均价36.24万元/吨，周环比上涨5.76% [12][69] - **库存下降**：LME锡库存8720吨，周环比减少2.24%；沪锡库存8400吨，周环比大幅减少16.35% [12][69] - **缅甸供应波动**：2026年1-2月中国从缅甸进口锡矿13501吨，同比激增174.96%，但2月中下旬缅北局势再度紧张引发供应链担忧 [12][69][70] - **刚果（金）不确定性**：尽管签署和平协议，但刚果（金）矿山供应担忧仍存 [12][70] - **印尼政策收紧**：印尼打击非法采矿，2026年锡生产配额预计约为6万公吨，较往年收缩；2月精炼锡出口量3926.93公吨，环比增长47.98% [12][70] - **投资观点**：海外锡矿供应不确定性仍存，对锡价形成支撑 [13][23][72] 钨行业 - **价格下跌**：截至3月27日，白钨/黑钨精矿（65%）报价100.10万元/吨，周环比下跌1.96%；仲钨酸铵报价146.4万元/吨，周环比下跌1.35% [14] - **供给刚性**：中国钨矿储产量全球第一，实行开采总量控制（年度配额制），上游开采指标收紧、环保督查常态化，短期难有较大放量 [14][76] - **资源集中**：国内50%的钨矿资源掌握在头部企业手中，多自用，市场散单流通稀少 [14][76] - **需求支撑**：终端硬质合金工具制造商等已陆续发布含钨产品涨价函，表明终端需求驱动逻辑仍在延续 [14][76] - **长期逻辑**：全球钨矿新增产能有限，各国对关键矿产争夺加剧，供应链安全关注度提升，强化全球供需紧平衡格局 [14][76] - **投资观点**：钨供应端趋紧的局势暂未改变，将给钨价带来支撑 [24][78] 铀行业 - **价格高位**：2026年2月全球铀实际市场价格为71.3美元/磅，虽低于2024年2月高位的81.32美元/磅，但大幅高于2016年低位的18.57美元/磅 [15][80] - **供给持续偏紧**：铀矿复产、投产及重启不及预期情形频发 [15] - **项目延迟与减产**：Boss Energy的Honeymoon矿场产量将远低于预期；Lotus resources的Kayelekera项目因硫酸短缺延迟至2026年Q1投产；Cameco下调麦克阿瑟河/Key Lake项目产量预测至1400-1500万磅（原为1800万磅）；哈原工计划2026年将产量削减约10%，或致全球供应减少约5% [15][16][80] - **需求增长**：受中东冲突导致高油价影响，作为能源替代之一的铀或受益于市场对能源供应稳定性的担忧而需求增长 [16][80] - **投资观点**：在硫酸短缺背景下，行业供需格局对铀价形成的支撑保持乐观 [16][25][80][82]

报告行业投资评级 - 行业评级：推荐 [5] 报告的核心观点 - 报告核心观点认为，中东地缘冲突升级导致电解铝供应出现确定性收缩，为铝板块提供了左侧布局价值 [1][12][15][28]；同时，贵金属定价逻辑正从避险向通胀与利率博弈切换，短期承压但中长期趋势向好 [3][6][25]；基本金属整体受降息预期延后、美元走强及地缘风险压制，但铜、铝等品种因自身供需基本面或能源转型属性，中长期仍具配置价值 [8][11][27] 根据相关目录分别进行总结 贵金属 - **价格与市场表现**：本周COMEX黄金微跌0.05%至4,489.70美元/盎司，COMEX白银上涨2.89%至69.77美元/盎司；SHFE黄金下跌3.90%至998.66元/克，SHFE白银下跌0.77%至17,489.00元/千克；金银比下跌2.86%至64.35 [1][35] - **短期逻辑切换**：黄金定价逻辑正从避险转向通胀与利率博弈；中东冲突推高布伦特原油突破110美元/桶，推升通胀预期，导致美联储鹰派立场强化；CME数据显示市场对年内加息概率飙升至44.6%，降息概率几近归零，增加了黄金作为无息资产的持有成本；美元走强及土耳其等国央行抛售约60吨黄金储备也构成短期压制 [3][51] - **中长期支撑强劲**：长期看，美元地位下降及全球“去美元化”趋势为黄金提供长期支撑；美国债务总额已突破39万亿美元，财政赤字高企（如“大而美”法案预计增加3.4万亿美元赤字，2025财年预算赤字1.8万亿美元），全球多国财政赤字高位，均加剧债务担忧，利好黄金 [6][25][53] - **投资建议**：受益于金价上涨预期及当前黄金股估值较低，建议关注黄金股配置机会，受益标的包括赤峰黄金、山金国际、中金黄金等 [6][25][53] - **白银观点**：白银宏观逻辑与黄金类似，且工业属性更强；被列入美国“关键矿产”清单引发资金关注；尽管短期需求回落，但供应缺口突出且预计将持续扩大，价格弹性高于黄金；当前板块处于回调筑底阶段，中长期具备布局价值，受益标的包括盛达资源、兴业银锡 [7][26][54] 基本金属 - **整体价格表现**：本周LME市场，铜、铝、锌、铅分别上涨2.59%、2.90%、1.65%、0.74%；SHFE市场，铜、锌、铅分别上涨1.26%、1.94%、1.63%，铝下跌0.35% [8][61] - **铜市场分析**： - **宏观压制**：地缘冲突推升油价和通胀预期，美联储2026年降息预期降温，美元走强，共同压制铜价 [11][87] - **供需格局分化**：供应端呈现“国内偏紧、海外宽松”；国内TC持续低于-60美元/吨，原料紧张，3月底起冶炼厂检修导致产量环比微降0.47%；海外LME铜库存持续累积，截至3月26日增至360,175吨，形成过剩压力 [9][10][86] - **库存变化**：本周上期所铜库存减少51,986吨（-5.15%）至41.11万吨，LME库存增加17,900吨（+5.23%）至36.03万吨 [10] - **中长期看好**：铜作为能源转型关键金属，在“十五五”规划下具战略价值；全球主要矿山供给偏紧，美联储年内仍有降息概率，且中国在电力基建、新能源汽车等领域的政策有望发力，支撑铜价，受益标的包括紫金矿业、江西铜业等 [11][27][87] - **铝市场分析（核心焦点）**： - **地缘冲突导致供应收缩**：中东电解铝产能占全球近9%，阿联酋环球铝业（EGA）塔维拉设施（2025年产量160万吨）和巴林铝业（Alba）设施在袭击中受损，直接加剧区域减产风险 [12][59][90] - **供应收紧趋势不可逆**：叠加欧洲、美澳、非洲等高电价产区成本倒挂（如莫桑比克已停产58万吨产能），全球潜在减产量达150-200万吨/年，预计全年全球供给减量3%-5% [13][90] - **需求相对刚性**：电解铝是基建、地产、新能源领域刚需品，历史下行周期消费降幅仅1%-2%，远小于供给收缩幅度 [14][91] - **成本支撑**：几内亚可能限制铝土矿出口量，原料成本上行将进一步抬升电解铝冶炼成本，倒逼高成本产能退出 [14][91] - **投资价值**：当前市场担忧下游消费，铝价与板块股票走弱，但后续若减产公告密集落地，铝价下跌空间有限，具备左侧布局价值，受益标的包括宏桥控股、云铝股份、中国铝业等 [15][28][93] - **锌市场分析**：宏观上受美元走强和降息预期延后压制，但锌精矿加工费处于低位，成本支撑效应显现，价格呈低位震荡；本周上期所锌库存减少3,436吨（-2.26%）至14.88万吨，LME库存减少2,300吨（-1.95%）至11.54万吨 [16][94] - **铅市场分析**：美元走强压制，基本面呈现供应修复、需求复苏滞后的错配格局，社会库存高企；但再生铅企业因成本高企普遍亏损，减产意愿升温形成成本支撑，价格弱势震荡；本周上期所铅库存减少8,531吨（-12.90%）至5.76万吨，LME库存减少1,025吨（-0.36%）至28.31万吨 [17][18][95] 小金属 - **镁**：本周镁锭价格上涨2.04%至18,530元/吨；需求端刚需补库集中释放，铝改镁替代需求提供支撑；成本端因煤炭、硅铁价格上涨而坚挺，行业处于保本微利区间，价格下行空间有限 [19][105] - **钼**：本周钼铁价格下跌1.06%至27.95万元/吨，钼精矿下跌0.91%至4,365元/吨；产业链上下游博弈，钢厂招标价下压；钼是兼具供需刚性缺口和“战争金属”属性的战略资源，地缘冲突升级推高军工需求，在低库存、紧供给下价格易涨难跌，受益标的为金钼股份 [20][21][106][107] - **钒**：本周五氧化二钒价格维持8.25万元/吨，钒铁维持9.6万元/吨；下游钢材复苏缓慢导致需求疲软；但钒电池需求进入爆发期，2025年中国钒电池新增装机992.68MW/4179.02MWh，同比增125.6%/139.9%，累计装机达1745.06MW/7198MWh，成为拉动钒需求的核心动力，受益标的为钒钛股份 [22][23][24][108][109][111] 行情回顾 - **板块表现**：本周SW有色金属板块上涨2.78%，跑赢大盘（上证指数跌1.09%，沪深300跌1.41%）；细分行业中锂、其他稀有金属、铅锌等涨幅居前 [114] - **个股表现**：周涨幅前五包括国城矿业（+38.69%）、海星股份（+36.36%）等；周跌幅前五包括华锋股份（-8.60%）、宏达股份（-6.77%）等 [120]

行业投资评级 - 对有色金属行业评级为“看好”（维持） [6] 核心观点 - 全球能源价格高企对锡矿开采与运输造成压力，尤其非洲及东南亚的柴油短缺可能对产量形成“二次冲击”；需求端AI持续拉动锡下游焊料需求，锡价中枢或持续震荡上移，板块头部企业有望受益 [4] - 外部冲击使脆弱供应承压，锡价有望坚韧上扬 [8] 供给端分析 - **短期回顾**：缅甸矿区开始复产，但尚未恢复至正常水平。2026年2月，中国自缅甸进口锡矿约6,677万吨，同比回升超150%，但仅为2024年同期一半左右。同期非洲、澳洲生产正常。截至2026年3月27日，沪锡主力合约收于36.25万元/吨，较前期高点有所回落 [9] - **中期研判**：非洲、东南亚、澳洲的油品缺口相继暴露，加工能源与运输成本高企可能显著冲击锡矿供应。2026年2月中国进口锡矿1.7万吨，主要来源国为缅甸（39%）、刚果金（17.8%）、印度尼西亚（8.8%）、澳大利亚（7.7%）[10] - **非洲**：截至2026年3月中旬，南非和坦桑尼亚港口仅存约两个月柴油储备，若霍尔木兹海峡不能很快开通，部分采矿作业或在4月中旬前被迫减少燃料消耗，刚果金内陆锡矿运输成本预计持续高企 [10] - **东南亚**：缅甸因政府限售燃油导致物流效率严重受限；印尼原油储备仅可满足25-26天消费需求。燃料短缺除干扰物流外，还可能制约矿山抽水、通风及设备运转，尤其影响地下矿体，导致在产矿山被动降负荷、复产项目延后，形成“二次供应冲击” [10] - **澳洲**：主力锡矿（如Renison）干扰相对有限，但若柴油短缺极端化，仍有降负生产可能 [10] - **长期展望**：全球锡资源静态储采比已降至14-16年，远低于铜、锌等基本金属，且高品位锡矿不断萎缩、矿石品位持续下滑，加剧长期供给紧张 [7][11] 需求端分析 - 焊料用锡占全球锡需求过半，其下游与半导体及电子产业密切相关 [7][8] - 2026年以来，AI算力建设、大型数据中心扩容和海外PCB产能扩张持续推动半导体整机出货增长，带动锡焊料需求上升 [7] - 美国五大云服务与AI巨头（微软、Alphabet、亚马逊、Meta和甲骨文）已承诺2026年资本支出总额为6600亿至6900亿美元，较2025年水平几乎翻倍 [7][8] - 随着算力密度提升，单位算力对焊料需求强度上升，AI服务器用锡量达普通服务器的3-5倍，推动锡消费韧性强化 [7][8] 长期展望与相关公司 - 长期来看，全球锡矿品位下滑、储采比低位维持，叠加AI及电子产业结构性需求增长，锡价中枢有望在震荡中持续上移 [7][11] - **锡业股份(000960)**：2024年自产锡产量约为2.4万吨，卡房矿区正进一步加强资源勘查 [7] - **华锡有色(600301)**：2025年上半年矿产锡3274吨，铜坑矿区锡锌资源开发项目、高峰公司扩产扩能项目持续推进 [7] - **兴业银锡(000426)**：旗下银漫矿业2024年原锡产量8902吨，目前正在推进二期建设，建成后采选产能将提升80% [7]