报告公司投资评级 - 给予三全食品“优于大市”评级，目标价格为 12.84 元/股 [4][5][14] 报告的核心观点 - 行业需求相对承压、竞争较大致公司业绩承压，公司在主要销售渠道均有所侧重，期待后续经营改善 [1] 根据相关目录分别进行总结 财务摘要 - 2023 - 2027 年，公司营业收入分别为 70.56 亿、66.32 亿、68.12 亿、71.32 亿、74.35 亿元，增速分别为 -5.1%、 -6.0%、2.7%、4.7%、4.3% [3] - 2023 - 2027 年，净利润（归母）分别为 7.49 亿、5.42 亿、5.62 亿、5.99 亿、6.41 亿元，增速分别为 -6.5%、 -27.6%、3.7%、6.6%、6.9% [3] 交易数据 - 总市值 103.22 亿元，总股本/流通 A 股为 8.79 亿/6.3 亿股 [4] - 52 周内股价区间为 9.08 - 13.63 元，流通 B 股/H 股为 0 [4] 资产负债表摘要 - 股东权益 46.2 亿元，每股净资产 5.26 元，市净率 2.2，净负债率 -15.34% [4] 业绩表现 - 2024 年整体行业增长放缓、品类竞争态势给公司业绩带来压力，24Q4、25Q1 均延续下滑态势 [5] - 2024Q4 营收 15.07 亿元，同比 -8.14%，归母净利润 1.48 亿元，同比 -24.91%，扣非归母净利润 1.02 亿元，同比 -36.91% [5] - 2025Q1 营收 22.18 亿元，同比 -1.58%，归母净利润 2.09 亿元，同比 -9.22%，扣非归母净利润 1.64 亿元，同比 -16.87% [5] 毛利率与费用率 - 2024Q4 毛利率 21.48%，同比 -1.28pct，期间费用率 15.06%，同比 +4.28pct [5] - 2025Q1 毛利率 25.32%，同比 -1.28pct，期间费用率 14.6%，同比 +0.29pct [5] 渠道营收情况 - 2024 年零售及创新市场营收 51.87 亿元，同比 -7.8%，餐饮市场营收 14.45 亿元，同比 +1.06% [5] - 2024 年速冻米面制品营收 55.99 亿元，增速 -3.95%；速冻调制食品营收 8.73 亿元，增速 -18.84%；冷藏及短保类营收 0.92 亿元，增速 -3.26% [5] - 2024 年经销营收 49.99 亿元，增速 -2.82%；直营营收 12.03 亿元，增速 +0.36%；直营电商营收 3.63 亿元，增速 +2.23% [5] 渠道策略 - 2024 年在经销渠道深入研究消费者和场景需求，提升产品品质和性价比，新品表现良好 [5] - 在直营市场加大定制化服务，在电商渠道投入产出比有所提升，在新兴渠道快速布局并与零食品牌达成合作 [5] 可比公司估值 - PE 方面，2024 - 2026 年可比公司平均值分别为 19.69、17.55、15.35 [8] - PB 方面，2024 - 2026 年可比公司平均值分别为 2.00、1.81、1.67 [9] 公司概况 - 三全食品是国内首家速冻米面食品企业，是中国生产速冻食品最早、规模最大、市场网络最广的企业之一 [11] - 主要从事速冻米面食品和常温方便食品的生产和销售，拥有“三全”和“龙凤”两大知名品牌 [11] - 在多地建有生产基地，构建了“全冷链”系统，拥有产、学、研一体的研发体系 [11] 前十大股东 - 前十大股东合计占总股本比例 68.98%，其中陈南占 9.97%，陈希占 9.90%，陈泽民占 9.29%等 [12]