报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 富安娜发布24年报及25年一季报，24年全年净利润达成股权激励考核目标，25Q1营收、净利受高基数和暖冬影响下滑；毛利率呈稳定提升趋势，但25Q1短期费用刚性、销售走弱致利润端负杠杆效应；24年经营现金流下滑但账上资金实力强，奠定持续高比例分红；24年线下渠道正增长、线上渠道收缩；考虑当前零售环境及公司调整，下调25 - 26年、新增27年盈利预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2024 - 2027E营业总收入分别为30.11亿、29.44亿、31.26亿、32.60亿元，同比增长率分别为 - 0.6%、 - 2.2%、6.2%、4.3%；归母净利润分别为5.42亿、5.01亿、5.42亿、5.77亿元，同比增长率分别为 - 5.2%、 - 7.6%、8.2%、6.4%；每股收益分别为0.65、0.60、0.65、0.69元/股；毛利率分别为56.1%、56.6%、57.0%、57.2%；ROE分别为13.9%、12.9%、13.9%、14.6%；市盈率分别为12、13、12、12 [6] 公司业绩情况 - 24年营收30.1亿元（同比 - 0.6%），归母净利润5.42亿元（同比 - 5.2%），24Q4营收11.2亿元（同比 + 1.7%），归母净利润2.49亿元（同比 + 10.3%）；25Q1营收5.4亿元（同比 - 17.8%），归母净利润0.56亿元（同比 - 54.1%）；24年度拟分红0.62元/股，现金分红总额5.2亿元，现金分红比例约96%，对应公告日股息率高达7.4% [7] 毛利率与费用率情况 - 24年毛利率56.1%（同比 + 0.4pct），期间费用率33.8%（同比 + 0.7pct），销售费用率27.6%（同比 + 1.5pct），24年归母净利率18%（同比 - 0.9pct）；25Q1毛利率54.5%（ + 0.3pct），期间费用率43.4%（ + 10.1pct），销售费用率大幅升至36.4%（同比 + 9.6pct），25Q1归母净利率10.5%（ - 8.3pct） [7] 现金流与资金情况 - 24年经营现金流净额3.7亿元（同比 - 4.0亿元），24年期末存货7.6亿元（同比 + 8.9%）；25Q1经营现金流净额1.8亿元（同比 + 1.1亿元）；截至25Q1末，公司账上货币资金等合计近16亿元 [7] 分渠道营收情况 - 24年线上/直营/加盟营收分别为11.2/7.4/8.4亿元，同比 - 7.4%/+1.8%/+1.4%，毛利率50.3%/67.9%/55.6%，同比 + 2.3pct/ - 2.3pct/ - 0.6pct；24年末总门店数1472家（净关22家），其中直营485家（净开1家）、加盟987家（净关23家） [7] 盈利预测调整与目标市值 - 下调25 - 26年、新增27年盈利预测，预计25 - 27年归母净利润5.0/5.4/5.8亿元（原25 - 26年为5.7/6.2亿元），对应PE为13/12/12倍，给予25年15倍PE，目标市值78亿元，较4/28市值有16%上涨空间 [7] 可比公司估值 - 罗莱生活、森马服饰、安踏体育2025E PE平均值为15倍，富安娜2025E PE为13倍 [14] 财务摘要 - 展示了2023A - 2027E营业总收入、营业成本、各项费用、利润等财务数据 [16]