报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩大幅提升，主要因10万吨乙醇胺、80万吨多碳醇项目投产；2025Q1营收和归母净利润同比增长 [7] - C2原材料乙烷价格下降，盈利能力提升；新项目稳步推进，助力公司业绩增长 [7] - 基于C2、C3板块当前景气度情况，调整公司2025 - 2026年归母净利润分别至70、91亿元，新增2027年归母净利润预测值为107亿元，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|41,487|45,648|53,766|63,113|71,311| |同比（%）|12.00|10.03|17.78|17.38|12.99| |归母净利润（百万元）|4,789|6,072|7,039|9,080|10,749| |同比（%）|54.71|26.77|15.93|29.00|18.38| |EPS - 最新摊薄（元/股）|1.42|1.80|2.09|2.70|3.19| |P/E（现价&最新摊薄）|13.47|10.62|9.16|7.10|6.00| [1] 市场数据 - 收盘价19.15元；一年最低/最高价14.65/23.19元；市净率2.03倍；流通A股市值64,468.14百万元；总市值64,509.56百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产9.45元；资产负债率53.62%；总股本3,368.65百万股；流通A股3,366.48百万股 [6] 相关事件 - 公司发布2024年报和2025年一季报，2024年营业总收入456.5亿元（同比+10%），归母净利润60.7亿元(同比+27%)；2025Q1营业总收入123.3亿元（同比+40%，环比-8%），归母净利润15.7亿元（同比+53%，环比-34%） [7] - 2025年4月25日，公司首次回购35万股，最高成交价18.90元/股，最低成交价18.76元/股，成交总金额659万元（不含交易费用） [7] 业务情况 - C2原材料乙烷价格下降，2024年乙烷均价143美元/吨（同比-35美元/吨），盈利能力提升 [7] - C2方面，连云港α - 烯烃高端新材料产业园一阶段项目已全面开工，预计2025年底建成，2026年初正式投产；二阶段预计2024年下半年完成开工手续办理，2026年底建成，2027年初投产 [7] - C3方面，卫星能源三期80万吨多碳醇项目一阶段投产，实现C3产业链耦合闭环，产业链韧性增强 [7] 财务预测表 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产（百万元）|15,499|30,274|46,472|64,337| |非流动资产（百万元）|52,807|50,434|47,783|46,686| |资产总计（百万元）|68,305|80,707|94,255|111,023| |流动负债（百万元）|15,372|19,283|19,553|22,257| |非流动负债（百万元）|22,628|25,881|32,478|39,294| |负债合计（百万元）|38,000|45,164|52,032|61,551| |归属母公司股东权益（百万元）|30,286|35,525|42,205|49,453| |所有者权益合计（百万元）|30,305|35,544|42,223|49,472| |营业总收入（百万元）|45,648|53,766|63,113|71,311| |营业成本(含金融类)（百万元）|34,891|42,132|48,794|54,987| |净利润（百万元）|6,062|7,039|9,080|10,749| |归属母公司净利润（百万元）|6,072|7,039|9,080|10,749| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|1.80|2.09|2.70|3.19| |毛利率(%)|23.57|21.64|22.69|22.89| |归母净利率(%)|13.30|13.09|14.39|15.07| |收入增长率(%)|10.03|17.78|17.38|12.99| |归母净利润增长率(%)|26.77|15.93|29.00|18.38| |经营活动现金流（百万元）|10,590|13,480|14,654|17,877| |投资活动现金流（百万元）|(2,944)|(1,609)|(1,455)|(3,180)| |筹资活动现金流（百万元）|(5,401)|1,049|2,557|1,369| |现金净增加额（百万元）|2,209|12,920|15,755|16,067| |每股净资产(元)|8.99|10.55|12.53|14.68| |ROIC(%)|12.36|12.57|13.27|12.80| |ROE - 摊薄(%)|20.05|19.81|21.51|21.73| |资产负债率(%)|55.63|55.96|55.20|55.44| |P/E（现价&最新股本摊薄）|10.62|9.16|7.10|6.00| |P/B（现价）|2.13|1.82|1.53|1.30| [8]