报告公司投资评级 - 行业为轻工制造/家居用品，6个月评级为买入（维持评级） [5] 报告的核心观点 - 2024年外部环境不利影响加深，公司聚焦健康睡眠主业，通过产品创新、运营提效和品牌升级增强核心竞争力，展现经营韧性与高质量发展潜力 [1] - 根据2025Q1业绩及当前经营环境压力，调整盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利分别为8.0/8.7/9.3亿元，对应PE为15X/14X/13X，维持“买入”评级 [5][9] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2025Q1收入11.21亿，同比-6.7%，归母净利润1.18亿元，同比-16.4%，扣非归母净利润1.19亿元，同比-10.9% [1] - 2024Q4收入17.25亿元，同比-2.7%，归母净利润2.45亿，同比-13.7%，扣非归母净利润2.33亿元，同比-17.2% [1] - 2024年实现收入56.03亿，同比+0.4%，归母净利润7.67亿，同比-4.4%，扣非归母净利润7.23亿，同比-7.7% [1] - 2024年毛利率50.1%，同比-0.2pct，净利率13.7%，同比-0.7pct [1] 分产品情况 - 2024年床垫收入26.79亿元，同比+3.8%，毛利率61.4%，同比-0.9pct；床架收入16.65亿元，同比-0.1%，毛利率47.9%，同比+1.3pct；沙发收入4.32亿元，同比-0.4%；床品收入3.04亿元，同比-7.5% [2] - 产品端深化传统及智能产品迭代升级，以套餐策略拓展场景、智能技术吸引群体；品牌端强化健康睡眠专家形象，提升用户粘性与品牌溢价 [2] - 2025年计划围绕AI产品及核心材质新品打造爆款组合并迭代优化，提升成单率和高端产品销售占比 [2] - 2024年AI床垫亮相美国CES展获4项国际大奖、吸引7家国际媒体报道；依托百万级数据自研“潮汐算法”，实现对用户睡眠状态的实时感知等 [3] 分渠道情况 - 2024年经销收入41.53亿元，同比-0.3%，毛利率50.3%，同比+1.5pct；电商收入10.93亿元，同比+6.0%，毛利率52.7%，同比-1.3pct [4] - 公司通过精益生产和精细化管理构建成本优势，加大线上全域流量生态布局 [4] - 传统渠道汰换优化与重装升级存量门店；电商渠道境内创新营销模式，境外开拓北美、欧洲等市场 [4] - 2024年收购新加坡知名家居品牌Maxcoil相关资产，完善海外生产基地布局，辐射东南亚市场，加速品牌出海 [4] 财务预测情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,578.55|5,602.74|6,064.37|6,503.39|6,926.24| |增长率(%)|(4.03)|0.43|8.24|7.24|6.50| |归属母公司净利润(百万元)|802.27|767.33|797.12|867.29|932.90| |增长率(%)|13.17|(4.36)|3.88|8.80|7.57| |EPS(元/股)|2.01|1.92|1.99|2.17|2.33| |市盈率(P/E)|14.83|15.50|14.92|13.72|12.75| |市净率(P/B)|2.56|2.63|1.82|1.75|1.64| |市销率(P/S)|2.13|2.12|1.96|1.83|1.72| |EV/EBITDA|7.04|9.00|5.63|5.26|4.55| [9]