报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 有友食品是泡卤零食龙头，2024 年以来渠道经营思路转变，积极拥抱高成长性渠道，报表端成效显现 展望后续，收入端随新渠道覆盖有较高增长弹性，利润端随收入规模扩大有望持续提升 预计 2025 - 2027 年营业收入分别为 16.70/19.90/23.59 亿元，同比+41%/+19%/+19%；归母净利润分别为 2.20/2.67/3.23 亿元，同比+40%/+22%/+21%，EPS 分别为 0.51/0.62/0.75 元，对应 PE 分别为 24/19/16 倍，维持“买入”评级 [11] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年全年公司实现营业收入 11.82 亿元，同比+22.37%；归母净利润 1.57 亿元，同比+35.44%；扣非归母净利润 1.26 亿元，同比+40.53% [4] - 2025Q1 公司实现营收 3.83 亿元，同比+39.23%；归母净利润 0.50 亿元，同比+16.25%；扣非归母净利润 0.44 亿元，同比+25.80% [5] 市场数据 - 截至 2025 年 4 月 28 日，有友食品当前价格 12.15 元，52 周价格区间 5.33 - 14.88 元，总市值 5196.46 百万，流通市值 5196.46 百万，总股本 42769.21 万股，日均成交额 105.72 百万，近一月换手 4.29% [4][7] 分产品及渠道收入情况 - 2024 年公司泡椒凤爪/皮晶/素食/鸡翅/其他泡卤风味肉制品收入分别为 7.85/0.93/0.93/0.48/1.52 亿元，分别同比+8.6%/+6.3%/-2.1%/+23.8%/+840.7%；线下/线上分别实现收入 11.0/0.7 亿元，分别同比+17.7%/204.3%；西南/华东/华南/西北/华中/华北/东北地区收入分别同比+5.8%/+18.8%/+294.9%/-3.6%/+36.5%/-9.7%/-27.3% [8] - 2025Q1 肉制品/蔬菜制品及其他分别为 3.54/0.21 亿元，同比+44.6%/-19.1%；线上 0.24 亿元，同比+88.0%；线下 3.52 亿元，同比+35.9% [8] 盈利能力及费用率情况 - 2024 年公司毛利率为 28.97%，同比-0.4pct；泡椒凤爪类毛利率为 31.62%，同比+2.78pct，其他泡卤风味肉制品毛利率为 16.51%，同比-16.05pct；销售/管理/财务费用率分别为 10.6%/4.3%/0.01%，分别同比-1.57/-0.78/+0.09pct；归母净利率 13.31%，同比+1.29pct [8] - 2025Q1 毛利率为 27.08%，受渠道结构影响同比-4.35pct；销售/管理/研发费用率分别为 8.88%/3.13%/0.28%，同比-2.88pct/-0.56pct/+0.09pct；投资净收益为 99.66 万元（2024Q1 为 601.26 万元），投资净收益占营业收入比例为 0.26%，同比-1.93pct；归母净利润为 0.50 亿元，同比+16.25%；归母净利率为 13.14%，同比-2.60pct；综合 2024Q4 和 2025Q1 来看，公司归母净利润同比+61.9%；归母净利率同比+1.66pct [8][9] 预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1182|1670|1990|2359| |增长率(%)|22|41|19|19| |归母净利润（百万元）|157|220|267|323| |增长率(%)|35|40|22|21| |摊薄每股收益（元）|0.37|0.51|0.62|0.75| |ROE(%)|9|12|14|15| |P/E|27.51|23.66|19.45|16.09| |P/B|2.45|2.79|2.64|2.48| |P/S|3.68|3.11|2.61|2.20| |EV/EBITDA|23.10|16.91|13.81|11.26|[10] 渠道变革情况 - 2024Q3 以来，公司调整渠道经营思路，通过直营与山姆等会员店、零食量贩系统等渠道合作，2024H2 及 2025Q1 收入较快增长 后续随着新渠道积极覆盖，收入有较高增长弹性，且线上占比低，未来提升空间大 [11]