报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入180.00亿元（+3.57%），归母净利润1.14亿元（-79.23%）；2025年一季度实现收入47.67亿元（-6.53%），归母净利润1.60亿元（-33.83%）[7] - 门店扩张迅速致短期利润承压，2024年销售毛利率31.79%（-1.21pp），销售净利率0.61%（-2.61pp）；2025Q1销售毛利率31.84%（+1.45pp），销售净利率3.45%（-1.28pp）[7] - 药品零售稳健增长，非药泛健康类产品助力客流提升，2024年药品零售129.38亿元（+2.46%），便利品销售4.36亿元（+25.52%）；试点门店非药占比从15%提升至40%左右，预计客流至少增加50%以上[7] - 省外扩张成效显著，截至2025Q1直营门店11451家，2024年底直营门店11498家，云南省外门店数量占比51.51%（+4.14pp）；2025年以提升存量门店经营质量为主[7] - 考虑门店扩张带来营运成本增加，将2025 - 2026年归母净利润由7.75/9.49亿元下调至6.42/7.17亿元，2027年为7.98亿元，对应当前市值PE为13/12/11X，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,380|18,000|20,189|22,307|24,490| |同比（%）|(0.29)|3.57|12.16|10.49|9.79| |归母净利润（百万元）|549.44|114.14|642.45|717.17|797.64| |同比（%）|(45.60)|(79.23)|462.87|11.63|11.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|0.19|1.10|1.22|1.36| |P/E（现价&最新摊薄）|15.24|73.37|13.03|11.68|10.50|[1] 市场数据 - 收盘价14.30元 - 一年最低/最高价10.84/23.22元 - 市净率1.12倍 - 流通A股市值5,681.57百万元 - 总市值8,374.14百万元[5] 基础数据 - 每股净资产12.81元 - 资产负债率54.76% - 总股本585.60百万股 - 流通A股397.31百万股[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,712|10,511|11,347|12,338| |非流动资产|7,119|7,474|7,826|8,177| |资产总计|16,830|17,985|19,173|20,515| |流动负债|7,631|8,301|8,779|9,329| |非流动负债|1,546|1,524|1,503|1,482| |负债合计|9,177|9,826|10,282|10,810| |归属母公司股东权益|7,491|7,983|8,701|9,498| |少数股东权益|162|175|190|206| |所有者权益合计|7,653|8,159|8,891|9,705| |负债和股东权益|16,830|17,985|19,173|20,515|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,000|20,189|22,307|24,490| |营业成本(含金融类)|12,278|13,671|14,692|15,577| |税金及附加|70|62|73|86| |销售费用|4,699|5,091|5,985|7,050| |管理费用|466|600|706|831| |研发费用|10|10|12|17| |财务费用|104|0|0|0| |加:其他收益|91|79|92|109| |投资净收益|(3)|(12)|(15)|(17)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(186)|0|0|0| |资产处置收益|3|(2)|(2)|(3)| |营业利润|278|819|915|1,017| |营业外净收支|(71)|0|0|0| |利润总额|207|819|915|1,017| |减:所得税|97|164|183|203| |净利润|110|656|732|814| |减:少数股东损益|(4)|13|15|16| |归属母公司净利润|114|642|717|798| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.19|1.10|1.22|1.36| |EBIT|409|834|932|1,037| |EBITDA|1,850|1,409|1,510|1,618| |毛利率(%)|31.79|33.94|39.61|45.65| |归母净利率(%)|0.63|3.10|2.95|2.78| |收入增长率(%)|3.57|12.16|10.49|9.79| |归母净利润增长率(%)|(79.23)|462.87|11.63|11.22|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,721|679|1,509|675| |投资活动现金流|(1,607)|(945)|(948)|(951)| |筹资活动现金流|(1,647)|(144)|6|6| |现金净增加额|(1,533)|(410)|567|(270)| |折旧和摊销|1,441|575|578|580| |资本开支|(254)|(892)|(893)|(893)| |营运资本变动|(160)|(566)|182|(739)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.79|13.63|14.86|16.22| |最新发行在外股份（百万股）|586|586|586|586| |ROIC(%)|2.02|6.10|6.45|6.72| |ROE - 摊薄(%)|1.52|8.05|8.24|8.40| |资产负债率(%)|54.53|54.63|53.63|52.69| |P/E（现价&最新股本摊薄）|73.37|13.03|11.68|10.50| |P/B（现价）|1.12|1.05|0.96|0.88|[8]