报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 17.45 元 [5][8] 报告的核心观点 - 2024 年公司业绩增速放缓，主因上年同期新冠相关高基数、计提存货及商誉减值较多以及受行业政策影响；1Q25 因行业竞争加剧、精简部分门店且销售费用率上升，收入及利润增速承压，但看好后续调整后业绩增速改善 [1] - 考虑行业竞争及门店精简影响，下调零售及批发收入预期，预测 25 - 27 年归母净利润 6.0/6.7/7.5 亿元，同比 +427%/+12%/+12%，给予 25 年 17x PE 估值，目标价 17.45 元 [5][15] 各部分总结 经营情况 - 2024 年收入/归母净利润/扣非归母净利润 180.00/1.14/2.50 亿元，同比 +3.6%/-79.2%/-65.8%；1Q25 收入/归母净利润/扣非归母净利润 47.67/1.60/1.57 亿元，同比 -6.5%/-33.8%/-36.3% [1] - 2024 年零售业务收入 133.74 亿元，同比 +3.1%，其中药品零售 129.38 亿元，同比 +2.5%，便利品销售 4.36 亿元，同比 +25.5%；截至 24 年末门店总数达 11498 家，相比 23 年末净增加 1243 家，云南省外布局持续加强；1Q25 末门店总数达 11451 家，相比 23 年末净减少 47 家，部分省份门店精简 [2] - 2024 年新零售业务总销售额 12.93 亿元，同比 +47.6%，其中 O2O 业务收入 10.11 亿元（占比 78.2%）；24 年泛健康品类收入同比 +29.3%，功能食品收入同比 +120%、个护品类收入同比 +28.7% [3] 费用与毛利率 - 2024 年销售/管理/研发/财务费用率分别为 26.11%/2.59%/0.05%/0.58%，同比 +1.74/+0.13/+0.00/+0.22pct；1Q25 销售/管理/研发/财务费用率分别为 23.98%/2.33%/0.05%/0.62%，同比 +2.57/+0.25/+0.00/+0.26pct；公司加强销售投入，销售费用率同比上升 [4] - 2024 年/1Q25 毛利率为 31.79%/31.84%，同比 -1.21/+1.48pct，1Q25 毛利率因门店经营质量改善同比上升 [4] 盈利预测调整 - 下调 25 - 27 年收入至 200.0/221.7/245.5 亿元，下调 25 - 27 年归母净利润至 6.0/6.7/7.5 亿元；给予 25 年 17x PE 估值，目标价 17.45 元，维持“买入”评级 [5][15] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|17,380|18,000|20,004|22,168|24,551| |归属母公司净利润(人民币百万)|549.44|114.14|601.00|671.88|750.40| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.94|0.19|1.03|1.15|1.28| |ROE(%)|7.11|1.44|7.44|8.56|9.90| |PE(倍)|15.24|73.37|13.93|12.46|11.16| |PB(倍)|1.08|1.12|1.06|1.09|1.13| |EV EBITDA(倍)|5.68|11.11|4.15|4.03|3.86|[7][23]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年实现收入180.00亿元（+3.57%），归母净利润1.14亿元（-79.23%）；2025年一季度实现收入47.67亿元（-6.53%），归母净利润1.60亿元（-33.83%）[7] - 门店扩张迅速致短期利润承压，2024年销售毛利率31.79%（-1.21pp），销售净利率0.61%（-2.61pp）；2025Q1销售毛利率31.84%（+1.45pp），销售净利率3.45%（-1.28pp）[7] - 药品零售稳健增长，非药泛健康类产品助力客流提升，2024年药品零售129.38亿元（+2.46%），便利品销售4.36亿元（+25.52%）；试点门店非药占比从15%提升至40%左右，预计客流至少增加50%以上[7] - 省外扩张成效显著，截至2025Q1直营门店11451家，2024年底直营门店11498家，云南省外门店数量占比51.51%（+4.14pp）；2025年以提升存量门店经营质量为主[7] - 考虑门店扩张带来营运成本增加，将2025 - 2026年归母净利润由7.75/9.49亿元下调至6.42/7.17亿元，2027年为7.98亿元，对应当前市值PE为13/12/11X，维持“买入”评级[7] 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|17,380|18,000|20,189|22,307|24,490| |同比（%）|(0.29)|3.57|12.16|10.49|9.79| |归母净利润（百万元）|549.44|114.14|642.45|717.17|797.64| |同比（%）|(45.60)|(79.23)|462.87|11.63|11.22| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.94|0.19|1.10|1.22|1.36| |P/E（现价&最新摊薄）|15.24|73.37|13.03|11.68|10.50|[1] 市场数据 - 收盘价14.30元 - 一年最低/最高价10.84/23.22元 - 市净率1.12倍 - 流通A股市值5,681.57百万元 - 总市值8,374.14百万元[5] 基础数据 - 每股净资产12.81元 - 资产负债率54.76% - 总股本585.60百万股 - 流通A股397.31百万股[6] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,712|10,511|11,347|12,338| |非流动资产|7,119|7,474|7,826|8,177| |资产总计|16,830|17,985|19,173|20,515| |流动负债|7,631|8,301|8,779|9,329| |非流动负债|1,546|1,524|1,503|1,482| |负债合计|9,177|9,826|10,282|10,810| |归属母公司股东权益|7,491|7,983|8,701|9,498| |少数股东权益|162|175|190|206| |所有者权益合计|7,653|8,159|8,891|9,705| |负债和股东权益|16,830|17,985|19,173|20,515|[8] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|18,000|20,189|22,307|24,490| |营业成本(含金融类)|12,278|13,671|14,692|15,577| |税金及附加|70|62|73|86| |销售费用|4,699|5,091|5,985|7,050| |管理费用|466|600|706|831| |研发费用|10|10|12|17| |财务费用|104|0|0|0| |加:其他收益|91|79|92|109| |投资净收益|(3)|(12)|(15)|(17)| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(186)|0|0|0| |资产处置收益|3|(2)|(2)|(3)| |营业利润|278|819|915|1,017| |营业外净收支|(71)|0|0|0| |利润总额|207|819|915|1,017| |减:所得税|97|164|183|203| |净利润|110|656|732|814| |减:少数股东损益|(4)|13|15|16| |归属母公司净利润|114|642|717|798| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|0.19|1.10|1.22|1.36| |EBIT|409|834|932|1,037| |EBITDA|1,850|1,409|1,510|1,618| |毛利率(%)|31.79|33.94|39.61|45.65| |归母净利率(%)|0.63|3.10|2.95|2.78| |收入增长率(%)|3.57|12.16|10.49|9.79| |归母净利润增长率(%)|(79.23)|462.87|11.63|11.22|[8] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,721|679|1,509|675| |投资活动现金流|(1,607)|(945)|(948)|(951)| |筹资活动现金流|(1,647)|(144)|6|6| |现金净增加额|(1,533)|(410)|567|(270)| |折旧和摊销|1,441|575|578|580| |资本开支|(254)|(892)|(893)|(893)| |营运资本变动|(160)|(566)|182|(739)|[8] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|12.79|13.63|14.86|16.22| |最新发行在外股份（百万股）|586|586|586|586| |ROIC(%)|2.02|6.10|6.45|6.72| |ROE - 摊薄(%)|1.52|8.05|8.24|8.40| |资产负债率(%)|54.53|54.63|53.63|52.69| |P/E（现价&最新股本摊薄）|73.37|13.03|11.68|10.50| |P/B（现价）|1.12|1.05|0.96|0.88|[8]

会议基本信息 - 会议时间为 2025 年 4 月 28 日 15:30 - 16:30，地点在一心堂药业集团股份有限公司总部，以 2024 年年报及 2025 年一季报业绩交流会形式召开 [2] - 参会投资者共 101 人，接待人有副总裁兼董事会秘书李正红、财务负责人肖冬磊和证券事务代表阴贯香 [2] 公司业绩情况 - 2024 年营业收入 180 亿元，同比上升 3.57%；归属上市公司股东净利润 1.14 亿元，同比下降 79.23%；扣非净利润 2.50 亿元，同比下降 65.83%；总资产 168 亿元，净资产 76 亿元，扣除新租赁准则变动影响后资产负债率约 45%；商誉 19.83 亿，减值准备充分 [3] - 2025 年一季度营业收入 47.67 亿元，同比下降 6.53%；归属上市公司股东净利润 1.6 亿元，同比下降 33.83% [3] - 2024 年利润分配预案为每 10 股派 3 元，预计五月底或六月上旬完成权益分派 [4] - 2024 年累计回购股份 10,401,300 股，成交总金额 134,710,701.10 元，已完成注销手续 [4][11] - 2025 年一季度以自有资金 1,500 万元及专项贷款资金 1.35 亿元回购股份 11,475,900 股，占总股本 1.96% [11] 门店情况 - 截至 2024 年 12 月 31 日，门店数 11,498 家，当年新开门店 1,867 家，搬迁 266 家，关闭 358 家 [6] - 2025 年一季度门店净减少 47 家，截至 3 月 31 日门店数量为 11,451 家，分布于云南、四川等多地 [6] - 2025 年以提升存量门店经营质量为主，新开店主要是搬迁和改造门店，推进药店分类分级管理 [6] 业务发展 零售业务 - 包括药店、药妆店与便利店，提升非药品类经营，目标是医保销售占比降至 25%以内，药品销售占比短期降至 60%附近，长期降至 50%附近 [7] - 在云南改造五百多家三代门店，试点门店非药占比从 15%提升至 40%左右，预计客流增加 50%以上 [7] 中药业务 - 涵盖道地药材、中药饮片等，目前配方颗粒品种备案产品接近 350 个，未来计划增加约 100 个产品，加快药食同源产品研发与包装升级 [7] 医养业务 - 分为与药店结合的轻诊疗诊所等三种模式，遵循“9073 战略”开展养老服务 [7] 加盟与分销业务 - 加盟业务在一心堂和本草堂体系内，本草堂有两千多家加盟门店，一心堂加盟业务推进加快但占比不大，仍以直营门店升级改造为主；分销业务涉及自有产品及加盟门店业务 [7] 市场与经营环境 消费市场变化 - 近年消费市场受线上线下、就业、医保政策等因素影响，高单价可选消费品客单价下降，产品需求改变，不同区域医保和处方药品销售政策不同 [8] 行业竞争与机遇 - 药店数量增长快，单店服务人数和产出降低，竞争激烈；但行业政策规范使部分药店退出，一心堂有并购优化机会，客流有增长空间，医保政策规范等有助于提升行业集中度 [9][10] 投资与项目建设 - 2025 年主要资本性支出包括数字化项目（计划 3 - 5 年建成全面数字化管理体系）、成都物流建设投资（建设中药饮片车间及成都总部）、中药产能扩建项目（已开工建设） [11] 数字化布局 数字化历程与现状 - 采用云服务，覆盖员工管理等多方面 [12] 数字化应用 - 拥有一心助手等数字化、智能化系统，由一心数科团队设计开发及运维，大数据应用于多方面提升内部运营效率 [12] 医保相关 医保政策影响 - 各地医保部门管理加强，审批规范，部分地方暂停或提升新开店医保审批条件，公司认为有整合优化机会；目前医保支付占比约三分之一，多数省份无门诊统筹接入，统筹基金支付占比小 [13] 处方外流与追溯码 - 国家推行电子处方流转平台，但公司涉及省份处方流转少；4 月 1 日起所有产品需有追溯码，有助于规范市场 [13] 问答环节 医保审批与扩张问题 - 医保审批收紧有影响但非核心，行业规范使很多药店退出，公司有整合机会，新开净增长药店数量减少，服务客流有增长空间 [15] 门店调改问题 - 云南约 10%存量门店今年优化调整，大部分在二三季度完成，海南等省份也在做调优方案 [16] - 所有门店有增加新顾客和商品机会，公司按专业药房和泛健康多元化药房定位进行分类分级 [17] - 调改投入主要是商品和员工知识改变，固定资产改造不影响盈利周期，改造周期短，投入带来新机会使盈利周期更短 [18] 股利分配问题 - 2024 年账面净利润 1.1 亿，结存可分配利润高，计划每 10 股派 3 元，现金分红约 1.72 亿，加上股份回购资金合计 3 亿，今年并购投入减少，现金流变好，分红或增加 [19] 数字化应用问题 - 公司数字化始于 2007 年引入 ERP 系统，目前采用云服务，有多个数字化系统，大数据应用提升运营效率，使药店经营更智能、客户管理更多元化 [20] 房租与利润率问题 - 新租赁准则使现金流变好，投入项目用募集资金，折旧摊销增加但正向现金流可覆盖，去年利润基数低，今年增幅高，有内部考核利润且高于去年 [21] 人工与房租问题 - 人工薪酬增加，房租一季度超额完成降租任务，整体房租下降 [22][23] 医保统筹与处方流转问题 - 电子处方流转平台涉及省份外流无大变化，追溯码 4 月 1 日起实施，过渡期后无码不结算；公司统筹基金占比约一个多点，部分地方处方政策导致处方药销售下降 [24] 加盟业务与利润率提升问题 - 加盟业务在一心堂和本草堂体系内，一心堂加盟推进加快但占比不大，以直营门店升级改造为主；减少药品促销，增加泛健康类产品可提升净利率 [25] DTP 药店问题 - 近一半药店有 DTP 产品，专业 DTP 药房少，去年销售产品约 380 多个，销售额不到 3 亿；今年分类分级中 DTP 产品增加，从重庆开始发展快，未来专业药房 DTP 产品销售贡献增加但毛利率低 [26][27] 医保占比问题 - 目前医保占比未稳固，约三分之一，多数省份无门诊统筹，若处方外流不推进，预计医保占比将降至 30%以下 [28]

投资者关系活动记录表 证券代码：002727 证券简称：一心堂 | 44 | 谢淑静 | 雪石资产 | 95 | 孙威 | 申万宏源证券有限公司 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 45 | 张鹏 | 阳光资产 | 96 | 胡昂 | 深圳市青禾投资管理有限公司 | | 46 | 米永峰 | 颐和久富 | 97 | 黄向前 | 深圳市尚诚资产管理有限责任公司 | | 47 | 穆森 | 银华基金 | 98 | Eric | JPMorgan | | 48 | 李勇 | 永安国富 | 99 | 孙鹏 | Nomura | | 49 | 毛卫文 | 涌金资产 | 100 | Emma | UBS | | 50 | 姜悦 | 长城财富 | 101 | Henry Liu | UBS | | 51 | 戴颖 | 长江养老保险 | | | | 3 一心堂药业集团股份有限公司投资者关系活动记录表 编号：TG202504-001 | 投资者关系活动类别 | ■特定对象调研 □分析师会议 | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | - ...

关于一心堂药业集团股份有限公司 非经营性资金占用及 其他关联资金往来情况 汇总表的专项审核报告 众环专字(2025)1600047号 目 录 起始页码 专项审核报告 1-2 中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） 武汉市中北路 166 号长江产业大厦 17-18 楼 邮政编码：430077 ZhongshenzhonghuanCertifiedPublicAccountantsLLP 17-18/F,YangtzeRiverlndustryBuilding, No.166ZhongbeiRoad,Wuhan,430077 电话 Tel：027-86791215 传真 Fax：027-85424329 关于一心堂药业集团股份有限公司 非经营性资金占用及其他关联资金往来情况汇总表 的专项审核报告 众环专字(2025)1600047 号 一心堂药业集团股份有限公司全体股东： 汇总表 非经营性资金占用及其他关联资金往来的情况汇总表 1-3 我们接受委托，在审计了一心堂药业集团股份有限公司（以下简称"一心堂公司"）2024 年 12 月 31 日合并及公司的资产负债表，2024 年度合并及公司的利润表、合并及公司的现金 ...

一心堂药业集团股份有限公司 审计报告 众环审字(2025)1600288 号 目 录 | | 页码 | | --- | --- | | 审计报告 | 1-4 | | 财务报表 | | | 合并资产负债表 | 1-2 | | 合并利润表 | 3 | | 合并现金流量表 | 4 | | 合并股东权益变动表 | 5-6 | | 资产负债表 | 7-8 | | 利润表 | 9 | | 现金流量表 | 10 | | 股东权益变动表 | 11-12 | | 财务报表附注 | 13-151 | 中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） 武汉市中北路 166 号长江产业大厦 17-18 楼 邮政编码：430077 Zhongshenzhonghuan Certified Public Accountants LLP 17-18/F,Yangtze River lndustry Building, No.166 Zhongbei Road, Wuhan,430077 电话 Tel：027-86791215 传真 Fax：027-85424329 审计报告 众环审字(2025)1600288 号 一心堂药业集团股份有限公司全体股东： ...

一心堂药业集团股份有限公司 内部控制审计报告 众环审字(2025)1600294 号 目录 页次 内部控制审计报告 1 中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） 武汉市中北路 166 号长江产业大厦 17-18 楼 邮政编码：430077 Zhongshenzhonghuan Certified Public Accountants LLP 17-18/F,Yangtze River lndustry Building, No.166 Zhongbei Road, Wuhan,430077 电话 Tel：027-86791215 传真 Fax：027-85424329 内部控制审计报告 众环审字(2025)1600294 号 一心堂药业集团股份有限公司全体股东： 按照《企业内部控制审计指引》及中国注册会计师执业准则的相关要求，我们审计了一心 堂药业集团股份有限公司（以下简称"一心堂公司"）2024 年 12 月 31 日的财务报告内部控制的有 效性。 一、一心堂公司对内部控制的责任 按照《企业内部控制基本规范》、《企业内部控制应用指引》、《企业内部控制评价指引》的 规定，建立健全和有效实施内部控制，并评价其有效性 ...

关于一心堂药业集团股份有限公司 募集资金年度存放与实际使用情况 的鉴证报告 众环专字（2025）1600048号 目 录 鉴证报告 1-2 起始页码 募集资金专项报告 关于募集资金年度存放与实际使用情况的专项报告 1-9 中审众环会计师事务所（特殊普通合伙） 武汉市中北路 166 号长江产业大厦 17-18 楼 邮政编码：430077 Zhongshenzhonghuan Certified Public Accountants LLP 17-18/F,Yangtze River lndustry Building, No.166 Zhongbei Road, Wuhan,430077 电话 Tel：027-86791215 传真 Fax：027-85424329 关于一心堂药业集团股份有限公司 募集资金年度存放与实际使用情况的鉴证报告 众环专字（2025）1600048 号 一心堂药业集团股份有限公司全体股东： 我们接受委托，对后附的一心堂药业集团股份有限公司（以下简称"一心堂公司"）截至 2024 年 12 月 31 日止的《董事会关于募集资金年度存放与实际使用情况的专项报告》进行了鉴证工作。 按照中国证 ...

关于一心堂药业集团股份有限公司 2024 年度募集资金存放与使用情况的核查意见 东兴证券股份有限公司（以下简称"保荐机构"、"东兴证券"）作为一心堂药 业集团股份有限公司（以下简称"一心堂"、"公司"）持续督导的保荐机构。根据 《深圳证券交易所股票上市规则（2024 年修订）》《深圳证券交易所上市公司自 律监管指引第 1 号——主板上市公司规范运作》《上市公司监管指引第 2 号—— 上市公司募集资金管理和使用的监管要求》等相关法规和规范性文件的要求，对 一心堂 2024 年度募集资金存放与使用情况进行了核查，核查情况如下： 一、募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会于 2018 年 10 月 23 日出具的《关于核准云南鸿 翔一心堂药业（集团）股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许 可［2018］2160 号）核准，一心堂药业集团股份有限公司于 2019 年 4 月 19 日 向社会公众公开发行面值不超过 60,263.92 万元的可转换公司债券，每张面值 100 元，按面值平价发行，发行总额 60,263.92 万元。上述募集资金总额扣除承销费 用人民币 700.00 万元（其中可抵扣增值税 ...

东兴证券股份有限公司 关于一心堂药业集团股份有限公司 使用部分暂时闲置 2018 年公开发行可转换公司债券募集资 金进行现金管理的核查意见 东兴证券股份有限公司（以下简称"保荐机构"、"东兴证券"）作为一心堂 药业集团股份有限公司（以下简称"一心堂"、"公司"）2018 年公开发行可转换 公司债券的保荐机构，根据《证券发行上市保荐业务管理办法》《深圳证券交易 所上市公司信息披露指引第 6 号——保荐业务》《深圳证券交易所股票上市规则 （2024 年修订）》等有关法律法规和规范性文件的要求，对一心堂使用部分暂时 闲置 2018 年公开发行可转换公司债券募集资金进行现金管理事项进行了核查， 具体情况如下： 一、公司本次募集资金基本情况 经中国证券监督管理委员会于 2018 年 10 月 23 日出具的《关于核准云南鸿 翔一心堂药业（集团）股份有限公司公开发行可转换公司债券的批复》（证监许 可[2018]2160 号）核准，一心堂药业集团股份有限公司于 2019 年 4 月 19 日向社 会公众公开发行面值不超过60,263.92万元的可转换公司债券，每张面值100元， 按面值平价发行，发行总额 60,263.92 ...