报告公司投资评级 - 维持“增持”评级，目标价 10.77 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 新希望 2024 年聚焦主业，经营优化显著，看好公司成本下降空间及资金面持续优化 [1] - 受 2023 年底转让板块控股权影响，2024 年营收同比下滑，但猪价上升、成本优化使养猪业务大幅减亏，饲料业务稳定盈利，归母净利润同比 +90% [2] - 公司专注修炼内功，养殖指标持续优化，资金面趋于稳健，有望降低负债率、护航未来发展 [3] - 考虑全国能繁母猪存栏和新生仔猪数趋势，调低 2025/26 年猪价和公司盈利预测，新增 2027 年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024 年实现营收 1030.63 亿元（yoy -27.27%），归母净利 4.74 亿元（yoy +90.05%），扣非净利 6.14 亿元（yoy +113.33%）；Q4 营收 258.54 亿元（yoy -26.04%，qoq -6.43%），归母净利 3.20 亿元（yoy -92.20%，qoq -76.63%） [1] - 预计 2025/26/27 年归母净利润为 1.35/0.44/16.6 亿元，对应 BVPS 5.70/5.71/5.07 元 [4] - 2024 年饲料营收 687 亿元，同比下降 15%，外销量 2121 万吨，yoy +0.38%，毛利率 4.9%、同比下降 0.35pct；生猪养殖营收 304 亿元，同比 +43%，出栏生猪 1653 万头，同比下降 6.5% [2] - 2024 年养猪平均窝均断奶数达 10.8 头，同比提升 0.3 头；全年平均 PSY 达 24.7，较上年增加 1.7；全年平均断奶成本 290 元/头，较上年下降 90 元/头；全年平均育肥成活率达 92%、较上年增加 3pct [3] - 截至 2024 年末，公司资产负债率为 69%、较 24Q3 末下降 1.8pct [3] 盈利预测调整 - 调低 2025/26 年猪价预测，相应调低公司 2025/26 年盈利预测，2025/26 年营业收入调整幅度为 -3.72%、-3.66%，归属母公司净利润调整幅度为 -97.14%、-99.03% [4][12] 可比公司估值 - 可比公司 25 年 PB 均值为 1.06 倍，考虑公司财务状况和养殖指标，给予公司 25E 1.89XPB，对应目标价 10.77 元 [4][13] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入 (人民币百万)|141,703|103,063|120,425|122,681|144,787| |+/-%|0.14|(27.27)|16.85|1.87|18.02| |归属母公司净利润 (人民币百万)|249.20|473.60|135.02|43.57|1,655| |+/-%|117.06|90.05|(71.49)|(67.73)|3,699| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.06|0.10|0.03|0.01|0.37| |ROE (%)|0.92|1.88|0.52|0.17|6.78| |PE (倍)|177.26|93.27|327.16|1,014|26.69| |PB (倍)|1.78|1.72|1.71|1.71|1.92| |EV EBITDA (倍)|17.40|17.96|15.38|15.19|10.18| [6] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含 2023 - 2027 年资产负债表、利润表、现金流量表详细数据及主要财务比率等信息 [17]