报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司增量降本使火电盈利实质性改善，但25年电价降幅大于成本降幅，Q1盈利暂承压，后续主业盈利能力有望边际改善，业绩降幅有望环比收窄 [2][3] - 公司火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小、现金流保持健康，预计2025 - 2027年归母净利润分别为66.3亿、79.1亿、81.4亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 24年全年营收880.0亿元，同比-8.3%；归母净利润77.5亿元，同比+18.9%；1Q25营收176.0亿元，同比-12.1%；归母净利润10.7亿元，同比-40.8% [2] - 2024年度计划现金分红0.29元/股，同比+0.04元/股，现金分红比例约50.2%，当前股价对应股息率约5.0% [2] 火电业务分析 - 24年上网电量1647亿度，同比+6.6%，因六横电厂二期等项目投产使火电装机规模净增205.1万千瓦，且浙江省用电需求景气、火电顶峰保供，煤机利用小时数同比+99小时达5632小时 [2] - 24年度电燃料及备件成本同比-8.3%，大于火电不含税综合平均上网电价降幅3.6% [2] - 1Q25上网电量366亿千瓦时、同比基本持平，营收下降主因电价下降，3M25浙江省电网代理工商业购电价格同比-72元/MWh [3] - 因24年末至25年初电厂煤炭库存偏高，春节后市场煤价下行利好未反映在报表端，1Q25盈利承压，毛利率同比下行-2.3pcts至7.1% [3] 现金流与财务状况 - 24年是火电项目建设高峰期，投资性活动现金流净流出86.8亿元，火电盈利能力改善后，经营性现金流净额覆盖资本开支，资产负债率从2023年底的45.7%降至1Q25的42.3%，24年节省财务费用约1.6亿元 [4] - 1Q25投资性活动现金流净流出同比减少24.2% [4] 业绩预测 - 预计2025 - 2027年分别实现归母净利润66.3亿、79.1亿、81.4亿元，EPS分别为0.50、0.59、0.61元，股票现价对应PE估值分别为12倍、10倍和10倍 [4] 报表预测摘要 - 给出2022 - 2027年损益表、资产负债表、现金流量表预测数据，涵盖营收、成本、利润、资产、负债等多项指标及相关比率分析 [10] 市场评级情况 - 市场中相关报告在一周内、一月内、二月内、三月内、六月内“买入”评级分别为1、8、14、21、57，评分均为1.00 [11] - 历史推荐多次给出“买入”评级 [11]