业绩简评 2025 年 4 月 28 日，公司披露 24 年年报及 25 年一季报。1）24 年 实现营收 288.8 亿元，同比-12.8%；归母净利 66.7 亿元，同比 -33.4%。2）25Q1 实现营收 110.7 亿元，同比-31.9%；归母净利 36.4 亿元，同比-39.9%。业绩表现低于市场预期。 经营分析 从经营层面看，24 年公司白酒销量-16.3%至 13.9 万吨，吨价+3.9% 至 20.3 万元/吨。其中：1）24 年中高档酒/普通酒分别实现营收 243.2/39.3 亿元，同比-14.8%/-0.5%，毛利率分别-1.6pct/ -0.9pct 至 78.7%/45.3%。整体受行业景气冲击、渠道情绪偏谨、 产品周期影响较高。2）24 年省内/省外分别实现营收 127.5/155.0 亿元，同比分别-11.4%/-14.3%。24 年末经销商分别较 23 年末 +39/+38 家至 2999/5867 家。 报表质量层面：1）24 年公司归母净利率同比-7.1pct 至 23.1%， 其中毛利率-2.1pct 至 73.2%、销售费用率+2.8pct、管理费用率 +1.3pct ...