业绩表现 - 2024年实现营收288.8亿元，同比-12.8%；归母净利66.7亿元，同比-33.4% [2] - 2025Q1实现营收110.7亿元，同比-31.9%；归母净利36.4亿元，同比-39.9%，业绩低于市场预期 [2] 经营分析 - 2024年白酒销量-16.3%至13.9万吨，吨价+3.9%至20.3万元/吨 [3] - 中高档酒/普通酒营收分别为243.2/39.3亿元，同比-14.8%/-0.5%，毛利率分别-1.6pct/-0.9pct至78.7%/45.3% [3] - 省内/省外营收分别为127.5/155.0亿元，同比-11.4%/-14.3%，经销商总数增加77家至8866家 [3] 报表质量 - 2024年归母净利率-7.1pct至23.1%，毛利率-2.1pct至73.2%，销售费用率+2.8pct，管理费用率+1.3pct [4] - 2025Q1归母净利率-4.4pct至32.9%，销售费用率+3.9pct，毛销差承压 [4] - 2025Q1末合同负债余额70.2亿元，同比+12.1亿元，现金分红承诺不低于70亿元，股息率约6.5% [4] 盈利预测与估值 - 下调2025/2026年归母净利预测23%/27%，预计2025-2027年收入增速分别为-11.0%/3.0%/5.8% [5] - 预计2025-2027年归母净利分别为59.7/62.4/67.0亿元，EPS为3.96/4.14/4.45元 [5] - 当前股价对应PE估值分别为18.1/17.3/16.1倍，维持"买入"评级 [5] 财务数据摘要 - 2024年营业收入288.76亿元，归母净利66.73亿元，摊薄EPS 4.43元，ROE 12.94% [10] - 2025E-2027E预测营收分别为257.13/264.73/280.11亿元，归母净利59.70/62.36/67.04亿元 [10] - 2025E-2027E每股经营性现金流净额预测为2.31/4.10/4.25元 [10] 市场评级分析 - 市场相关报告评级中，买入评级占比显著，6个月内买入评级57次，增持1次，中性1次 [13] - 市场平均评分1.05（6个月内），接近"买入"评级阈值（1.00=买入） [13][14]