报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年公司主品牌预计持续提升影响力，随着国际新品牌发布新品、威尼斯经营显著改善，业绩韧性与成长性优势预计延续 [6] 业绩简评 - 公司4月28日发布2024年报及25年一季报，24全年实现营业总收入40.04亿元（+13.24%），归母净利润7.81亿元（-14.28%）；1Q25实现收入12.86亿元（+1.41%）、归母净利润3.31亿元（-8.47%），符合预期 [3] - 公司同期公告2024年度利润分配预案，拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计派发现金红利2.85亿元，派息率达36.55% [3] 经营分析 - 24年利润表现弱于收入，受公司加大品牌营销投放影响；24年收入同比增长13%，4Q24单季度收入逆势增长35%，受益于主品牌客群粘性突出及加强品牌力建设；24年毛利率为77%，同比减少1.6pct，销售费用率、管理费用率分别同比上升3.2/1.4pct至40.3%、9.3%，净利率同比下降6.3pct至19.5% [4] - 1Q25收入增长1.41%，展现强大韧性和综合竞争优势；一季度受宏观环境波动、年初积极备货影响，存货周转天数为270.51天，有所上升，预计随消费信心回升逐步改善；公司货币资金为13.05亿元，抗风险能力较强，整体营运维持健康 [4] - 公司旗下KENT&CURWEN品牌已于24年9月在英国伦敦发布25春夏新品，24年内已在多地开出全新门店；公司将重建品牌的视觉辨识度和品牌基因，有望成为集团的第二增长曲线 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司2025 - 27年分别实现归母净利7.14/8.74/10.38亿元，对应PE分别为14/11/9倍 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |营业收入增长率|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |归母净利润(百万元)|911|781|714|874|1,038| |归母净利润增长率|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |摊薄每股收益(元)|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股经营性现金流净额|2.27|1.31|1.36|1.58|2.04| |ROE(归属母公司)(摊薄)|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |P/E|19.86|15.65|13.69|11.18|9.42| |P/B|3.69|2.41|1.77|1.62|1.47|[10] 三张报表预测摘要 损益表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营业务收入|2,885|3,536|4,004|4,422|5,088|5,733| |增长率|/|22.6%|13.2%|10.4%|15.1%|12.7%| |主营业务成本|-652|-756|-921|-1,097|-1,196|-1,307| |%销售收入|22.6%|21.4%|23.0%|24.8%|23.5%|22.8%| |毛利|2,233|2,780|3,084|3,325|3,892|4,426| |%销售收入|77.4%|78.6%|77.0%|75.2%|76.5%|77.2%| |营业税金及附加|-25|-33|-36|-39|-45|-50| |%销售收入|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%|0.9%| |销售费用|-1,036|-1,312|-1,613|-1,907|-2,124|-2,336| |%销售收入|35.9%|37.1%|40.3%|43.1%|41.7%|40.7%| |管理费用|-196|-277|-371|-394|-397|-424| |%销售收入|6.8%|7.8%|9.3%|8.9%|7.8%|7.4%| |研发费用|-100|-124|-126|-124|-142|-161| |%销售收入|3.5%|3.5%|3.2%|2.8%|2.8%|2.8%| |息税前利润（EBIT）|875|1,034|938|862|1,184|1,455| |%销售收入|30.3%|29.2%|23.4%|19.5%|23.3%|25.4%| |财务费用|8|28|13|-68|-212|-289| |%销售收入|-0.3%|-0.8%|-0.3%|1.5%|4.2%|5.0%| |资产减值损失|-97|-69|-57|0|0|0| |公允价值变动收益|5|2|5|0|0|0| |投资收益|39|20|7|45|55|55| |%税前利润|4.6%|1.9%|0.7%|5.4%|5.4%|4.5%| |营业利润|855|1,063|943|840|1,028|1,221| |营业利润率|29.6%|30.0%|23.5%|19.0%|20.2%|21.3%| |营业外收支|0|-4|4|0|0|0| |税前利润|856|1,059|947|840|1,028|1,221| |利润率|29.7%|29.9%|23.6%|19.0%|20.2%|21.3%| |所得税|-128|-148|-166|-126|-154|-183| |所得税率|15.0%|14.0%|17.6%|15.0%|15.0%|15.0%| |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |归属于母公司的净利润|728|911|781|714|874|1,038| |净利率|25.2%|25.8%|19.5%|16.1%|17.2%|18.1%|[11] 资产负债表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1,145|2,160|1,547|2,488|2,809|3,211| |应收款项|325|413|467|448|530|597| |存货|746|708|951|1,022|1,114|1,218| |其他流动资产|1,909|1,046|1,311|1,140|1,165|1,181| |流动资产|4,124|4,327|4,275|5,098|5,617|6,207| |%总资产|73.9%|64.3%|59.4%|61.9%|61.9%|62.3%| |长期投资|10|10|10|20|30|40| |固定资产|532|584|972|1,319|1,648|1,959| |%总资产|9.5%|8.7%|13.5%|16.0%|18.2%|19.7%| |无形资产|241|1,204|1,176|1,216|1,221|1,220| |非流动资产|1,455|2,400|2,927|3,144|3,458|3,750| |%总资产|26.1%|35.7%|40.6%|38.1%|38.1%|37.7%| |资产总计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957| |短期借款|202|212|260|1,446|1,756|1,944| |应付款项|322|405|581|463|506|554| |其他流动负债|742|929|872|556|590|669| |流动负债|1,266|1,546|1,714|2,465|2,853|3,167| |长期贷款|0|0|0|0|0|0| |其他长期负债|182|284|408|268|190|134| |负债|1,447|1,830|2,121|2,733|3,042|3,301| |普通股股东权益|4,130|4,897|5,080|5,508|6,032|6,655| |其中：股本|571|571|571|571|571|571| |未分配利润|2,339|3,114|3,324|3,753|4,277|4,899| |少数股东权益|1|1|1|1|1|1| |负债股东权益合计|5,579|6,728|7,202|8,242|9,075|9,957|[11] 现金流量表 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润|728|911|781|714|874|1,038| |少数股东损益|0|0|0|0|0|0| |非现金支出|431|451|501|163|186|207| |非经营收益|-42|-21|-49|136|-5|-2| |营运资金变动|-174|-45|-482|-236|-151|-80| |经营活动现金净流|942|1,296|750|778|904|1,163| |资本开支|-499|-784|-557|-519|-490|-490| |投资|0|2|0|-90|20|10| |其他|-184|-342|110|45|55|55| |投资活动现金净流|-683|-1,124|-447|-564|-415|-425| |股权募资|0|1|0|0|0|0| |债权募资|0|0|0|1,157|311|188| |其他|-218|-256|-713|-318|-399|-468| |筹资活动现金净流|-218|-255|-713|839|-89|-280| |现金净流量|41|-88|-419|1,052|400|458|[11] 比率分析 |项目|2022|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |每股指标|/|/|/|/|/|/| |每股收益|1.275|1.596|1.368|1.251|1.531|1.818| |每股净资产|7.237|8.580|8.901|9.651|10.570|11.660| |每股经营现金净流|1.651|2.271|1.315|1.362|1.583|2.038| |每股股利回报率|0.300|1.000|0.000|0.500|0.612|0.727| |净资产收益率|17.62%|18.60%|15.37%|12.96%|14.48%|15.59%| |总资产收益率|13.04%|13.54%|10.84%|8.66%|9.63%|10.42%| |投入资本收益率|17.14%|17.41%|14.48%|10.54%|12.93%|14.38%| |增长率|/|/|/|/|/|/| |主营业务收入增长率|6.06%|22.58%|13.24%|10.43%|15.06%|12.68%| |EBIT增长率|12.04%|18.13%|-9.29%|-8.06%|37.36%|22.84%| |净利润增长率|16.50%|25.17%|-14.28%|-8.57%|22.40%|18.77%| |总资产增长率|14.72%|20.59%|7.05%|14.44%|10.11%|9.72%| |