投资评级 - 维持"买入"评级，6个月目标价未明确 [5][6] - 当前股价19.69元，对应25年PE为13倍 [5][7] 财务表现 - 25Q1业绩：营收12亿元（同比+36%），归母净利0.9亿元（同比+20%），扣非净利0.8亿元（同比+7%）[1] - 24全年业绩：营收42亿元（同比+37%），归母净利3.8亿元（同比+229.5%），扣非净利2.9亿元（同比+109.7%）[1] - 盈利预测调整：25-27年归母净利预测为4.7/5.8/7.0亿元（原25-26年为3.9/4.7亿元）[5] - 毛利率：24年整体22.86%，25E提升至25.4% [11][13] 业务分项 代工制造 - 24年营收35亿元（同比+45%），毛利率22.55%（同比-1.3pct）[3] - 箱包代工24亿元（同比+20.27%） - 服装代工12亿元（同比+146.43%），主要因收购嘉乐股份切入优衣库供应链 [3] - 客户包括Adidas、PUMA、MUJI等国际品牌 [3] 品牌经营 - 24年营收6.6亿元（同比+5%），毛利率25.5%（同比-1pct）[4] - 小米合作：推出米家侧翻盖旅行箱等新品，开设天猫旗舰店 [4] - 自有品牌"90分"：入驻苹果APR门店及亚马逊平台，在菲律宾建立线下门店 [4] 全球化布局 - 海外产能占比超70%，覆盖中国、印尼、印度等地 [2] - 美国业务占收入15%，采用FOB模式（客户承担运费及关税）[1] - 东南亚为纺织制造核心区域，人力成本优势显著 [1] 行业与市场 - 纺织制造产能向东南亚集中，美国关税政策倒逼回流可能性低 [1] - 公司通过全球化产能适配终端市场，强化供应链抗风险能力 [2] 估值与预测 - 25-27年EPS预测：1.96/2.41/2.93元 [5] - 25年营收预测586亿元（同比+38.22%），26年增速26.7% [11] - ROE持续提升：24年17.79%，27E达19.79% [13]