报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级 [1][4][7] 报告的核心观点 - 2024年古井贡酒业绩彰显韧性，收入、净利润双位数增长，2025Q1顺利开门红 [1] - 2024年收入增速高于行业，产品结构延续提升，2025Q1回款留有余力 [2][3] - 2025年经营计划总收入稳健增长，基本盘优势稳固，但考虑行业情况下调收入及净利润预测并引入2027年预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年营业总收入235.8亿元，同比+16.4%，归母净利润55.2亿元，同比+20.2%；2024Q4收入45.1亿元，同比+4.8%，归母净利润7.7亿元，同比 - 0.7%；2025Q1收入91.5亿元，同比+10.4%，归母净利润23.3亿元，同比+12.8% [1] - 2024&2025Q1销售费用率分别同比 - 0.60/-0.57pcts，管理费用率分别同比 - 0.70/-0.43pcts [3] 产品与区域表现 - 2024年年份原浆收入180.9亿元，同比+17.3%（量+12.0%，价+4.8%），预计古7/8/16增速高于整体；古20以去化库存为主，增速低于平均；古井贡酒收入22.4亿元，同比+11.2%（量+9.0%，价+2.0%），推出贡系列补充收入增量 [2] - 2024年华中/华北/华南/国际市场收入分别+17.8%/+7.4%/+11.2%/+2.9%，安徽省内市场承担较多增量，黄鹤楼从湖北基地向华北铺货 [2] - 2025Q1预计结构延续稳中有升，古16在合肥区域预计增速引领，古8、古5在县乡级市场增长稳健，加大百元内光瓶酒布局 [3] 盈利预测调整 - 预计2025 - 2027年公司收入255.4/276.3/294.5亿元，同比+8.3%/+8.2%/+6.6%（前值25/26年收入+13.6%/+12.7%）；归母净利润60.7/66.9/72.2亿元，同比+10.0%/+10.2%/+7.9%（前值25/26年净利润+17.2%/+16.7%） [4] 财务指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|20,254|23,578|25,543|27,631|29,446| |(+/-%)|21.2%|16.4%|8.3%|8.2%|6.6%| |净利润(百万元)|4589|5517|6070|6689|7221| |(+/-%)|46.0%|20.2%|10.0%|10.2%|7.9%| |每股收益（元）|8.68|10.44|11.48|12.65|13.66| |EBIT Margin|30.1%|31.4%|31.3%|32.0%|32.5%| |净资产收益率（ROE）|21.3%|22.4%|22.4%|22.5%|22.4%| |市盈率（PE）|19.2|16.0|14.6|13.2|12.2| |EV/EBITDA|15.8|13.0|11.8|10.7|9.9| |市净率（PB）|4.10|3.58|3.26|2.97|2.74| [6] 可比公司估值 |公司代码|公司名称|投资评级|收盘价（元）|总市值（亿元）|归母净利润（亿元）|PE| |----|----|----|----|----|----|----| |600519.SH|贵州茅台|优于大市|1,550|19,471|862.3/941.9|22.6/20.7| |000858.SZ|五粮液|优于大市|129|5,009|318.5/350.4|15.7/14.3| |000568.SZ|泸州老窖|优于大市|125|1,845|134.7/152.4|13.7/12.1| |600809.SH|山西汾酒|优于大市|211|2,576|124.4/142.5|20.7/18.1| |002304.SZ|洋河股份|中性|72|1,091|83.1/81.2|13.1/13.4| |000799.SZ|酒鬼酒|中性|44|143|0.7/1.6|194.6/89.3| |600702.SH|舍得酒业|中性|57|190|3.5/6.6|54.9/28.9| |000596.SZ|古井贡酒|优于大市|167|883|55.2/60.7|16.0/14.6| |603369.SH|今世缘|优于大市|35|211|16.7/17.6|12.6/12.0| |603198.SH|迎驾贡酒|优于大市|50|400|27.0/31.2|14.8/12.8| |603589.SH|口子窖|优于大市|49|607|36.1/40.4|16.8/15.0| |603919.SH|金徽酒|优于大市|19|99|3.9/4.2|25.4/23.6| [9][15] 财务预测与估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |现金及现金等价物|15966|15894|20434|22105|23557| |应收款项|118|157|175|190|202| |存货净额|7520|9264|8785|9265|9655| |流动资产合计|25508|28812|31489|34234|36616| |固定资产|7507|8936|10738|12617|14311| |资产总计|35421|40522|44957|49538|53569| |短期借款及交易性金融负债|81|140|1848|2543|3438| |应付款项|4167|3532|4053|4450|4372| |流动负债合计|12409|14309|16148|17886|19255| |负债合计|13007|14829|16723|18504|19875| |少数股东权益|889|1037|1149|1272|1406| |股东权益|21525|24657|27085|29761|32288| |负债和股东权益总计|35421|40522|44957|49538|53569| |营业收入|20254|23578|25543|27631|29446| |营业成本|4240|4738|5257|5636|5968| |营业税金及附加|3050|3740|3934|4200|4417| |销售费用|5437|6182|6646|7134|7544| |管理费用|1367|1442|1629|1731|1841| |营业利润|6283|7750|8327|9174|9908| |利润总额|6332|7796|8364|9218|9950| |所得税费用|1606|2089|2091|2304|2488| |少数股东损益|137|189|203|224|242| |归属于母公司净利润|4589|5517|6070|6689|7221| |净利润|4589|5517|6070|6689|7221| |经营活动现金流|5349|3545|9145|7928|8188| |投资活动现金流|1062| - 1265| - 2671| - 2938| - 2938| |融资活动现金流| - 4218| - 2352| - 1934| - 3319| - 3798| |现金净变动|2194| - 72|4540|1671|1452| |货币资金的期末余额|15966|15894|20434|22105|23557| |企业自由现金流|0|1438|6324|4844|5113| |权益自由现金流|0|4071|8270|5782|6248| [17]