报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 25Q1业绩超预期，是全年业绩预期的定心丸，公司业绩在收入增长、毛利率稳定、费用率下降的经营预期下能保持稳健增长 [7] - 短期股价受关税情绪扰动，但关税对公司基本面影响有限 [7] - 公司业绩稳健且有机器人、固态电池相关催化，估值下有底上有力 [7] - 公司基本面“可攻可守”，投资上兼备高胜率与高赔率，维持“买入”评级 [7] 相关目录总结 公司基本信息 - 收盘价32.20元，近12个月最高/最低45.00/16.50元，总股本183百万股，流通股本178百万股，流通股比例97.17%，总市值59亿元，流通市值57亿元 [1] 重要财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|4020|4589|5753|7284| |收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |归属母公司净利润（百万元）|298|380|456|581| |净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |每股收益（元）|1.74|2.07|2.49|3.17| |P/E|14.41|15.53|12.95|10.15| |P/B|1.88|2.08|1.80|1.53| |EV/EBITDA|9.82|10.87|9.07|7.14|[5] 25Q1业绩情况 - 实现营业收入8.93亿元、同比+19%、环比-21%，归母净利润0.84亿元、同比+27%、环比+9%，扣非归母净利润0.76亿元、同比+45%、环比+4% [7] 业绩分析 - 毛利率25Q1实现25.2%、同比-1.2pp、环比+2.6pp，公司作为后市场综合服务商能保持稳定且可持续的毛利率 [7] - 费用率25Q1实现14.3%、同比-1.9pp、环比+1.3pp，整体费用率在规模增长下同比呈下降趋势 [7] - 信用减值损失冲回约0.16亿元 [7] 关税影响分析 - 公司立足全球、经营均衡，北美收入占比约20%，整体占比不高 [7] - 美国团队已向客户发出涨价通知，北美客户从北美仓储拿货3月起执行涨价后价格，从中国工厂采购出口价不变，关税由客户承担 [7] - 后市场零部件特点使加关税会把成本转嫁给终端消费者，不改变供应格局 [7] - 公司有经验和能力应对关税风险 [7] 催化因素 - 公司在机器人领域已与四川天链合作机器人轴承，未来更多合作值得期待 [7] - 固态行业量产前催化事件频繁，公司固态电池聚合物路线有稀缺性、落地速度明确且较快，下游可触达机器人、低空等领域，且公司有拓展业务的资金实力及意愿 [7] 投资建议 - 维持公司2025 - 2027年归母净利润预期3.8亿、4.6亿、5.8亿元，对应增速+28%、+20%、+28%，对应PE 16、13、10倍，维持“买入”评级 [7] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|4562|5073|5751|6715| |非流动资产|1456|1724|1992|2150| |资产总计|6018|6798|7743|8865| |流动负债|3001|3418|3945|4524| |非流动负债|446|408|375|342| |负债合计|3447|3826|4321|4867| |少数股东权益|148|143|138|133| |归属母公司股东权益|2423|2829|3284|3866| |负债和股东权益总计|6018|6798|7743|8865|[8] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|4020|4589|5753|7284| |营业成本|2995|3389|4322|5532| |营业利润|335|430|514|656| |利润总额|335|426|512|655| |净利润|292|375|451|576| |归属母公司净利润|298|380|456|581| |EBITDA|472|569|676|827|[8] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|314|245|572|624| |投资活动现金流|-652|-432|-456|-355| |筹资活动现金流|373|67|-190|-183| |现金净增加额|64|-109|-74|87|[8] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入同比（%）|26.4%|14.2%|25.3%|26.6%| |成长能力 - 营业利润同比（%）|-0.6%|28.4%|19.5%|27.8%| |成长能力 - 归属于母公司净利润同比（%）|4.8%|27.5%|19.9%|27.6%| |获利能力 - 毛利率（%）|25.5%|26.2%|24.9%|24.0%| |获利能力 - 净利率（%）|7.4%|8.3%|7.9%|8.0%| |获利能力 - ROE（%）|12.3%|13.4%|13.9%|15.0%| |获利能力 - ROIC（%）|8.1%|8.9%|9.9%|11.5%| |偿债能力 - 资产负债率（%）|57.3%|56.3%|55.8%|54.9%| |偿债能力 - 净负债比率（%）|134.1%|128.8%|126.3%|121.7%| |偿债能力 - 流动比率|1.52|1.48|1.46|1.48| |偿债能力 - 速动比率|1.19|1.10|1.04|1.02| |营运能力 - 总资产周转率|0.77|0.72|0.79|0.88| |营运能力 - 应收账款周转率|4.03|3.64|3.93|4.10| |营运能力 - 应付账款周转率|4.29|3.84|4.04|4.04| |每股指标 - 每股收益（元）|1.74|2.07|2.49|3.17| |每股指标 - 每股经营现金流（元）|1.72|1.34|3.13|3.41| |每股指标 - 每股净资产（元）|13.31|15.45|17.93|21.11| |估值比率 - P/E|14.41|15.53|12.95|10.15| |估值比率 - P/B|1.88|2.08|1.80|1.53| |估值比率 - EV/EBITDA|9.82|10.87|9.07|7.14|[8][9]