报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，调整目标价为 16.47 元 [1][7] 报告的核心观点 - 24 年公司营收 168.21 亿元（同比+14.84%），归母净利 10.53 亿元（同比+7.75%），25Q1 营业总收入同比+10.36%，归母净利同比+43.02%，24 年业绩符合预期 [1] - 25Q1 出口高景气驱动增长，但美国加征关税或压制 Q2 表现，公司作为小家电出口龙头，长期看外销仍具韧性，叠加每股分红 0.45 元及年初启动股份回购，股东回报持续强化 [1] - 考虑关税扰动下调盈利预测，预期 25 - 27 年 EPS 为 1.43/1.57/1.75 元（25 - 26 年下调 5%/7%），给予公司 2025 年 11.5xPE 估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 内销业务 - 24 年公司内销收入同比-4.5%，25Q1 收入同比-4.9%，仍未好转 [2] - 小厨电行业 24 年/25Q1 零售额分别同比-0.8%/+2.5%，部分品类受益国补拉动，但公司主力品牌对换新补贴政策敏感度低，修复进度或慢于行业 [2] 外销业务 - 24 年公司出口增速逐季回落，24Q1/Q2/Q3/Q4 出口收入分别同比+29.7%/+25.1%/+20.3%/+14.1% [3] - 因美国 25 年 2 月开始提升关税比例，抢出口效应明显，25Q1 出口收入同比+15.8%，考虑公司美国业务敞口大，Q2 出口增速或承压 [3] 毛利率与费用情况 - 24 年公司毛利率 20.91%（同比-1.82pct），主因低毛利外销占比提升；25Q1 毛利率 22.42%（同比+0.5pct） [4] - 24 年期间费用率同比降 1.08pct（销售/管理费用率各降 0.36/0.94pct），25Q1 期间费用率同比+0.18pct（利息收入及汇兑收益减少） [4] 盈利预测与估值 - 调整盈利预测，预期 25 - 27 年 EPS 为 1.43/1.57/1.75 元（25 - 26 年下调 5%/7%） [5] - 截至 2025/4/28，Wind 可比公司 25 年平均 PE 为 15x，公司美国收入敞口高，国内仅部分品类受益换新补贴，给予 2025 年 11.5xPE 估值，调整目标价为 16.47 元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|14,647|16,821|17,689|18,888|20,153| |+/-%|6.94|14.84|5.16|6.78|6.70| |归属母公司净利润(人民币百万)|977.14|1,053|1,163|1,279|1,417| |+/-%|1.64|7.75|10.44|9.96|10.83| |EPS(人民币，最新摊薄)|1.20|1.30|1.43|1.57|1.75| |ROE(%)|13.54|13.28|13.38|13.30|13.26| |PE(倍)|10.80|10.02|9.08|8.25|7.45| |PB(倍)|1.39|1.28|1.17|1.06|0.96| |EV EBITDA(倍)|4.14|3.92|3.38|2.77|2.05|[10] 可比公司 Wind 一致预期（截至 2025/4/28） |证券代码|证券简称|市值（亿元）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----|----| |002242 CH|九阳股份|70.4|29.8|22.9|19.2|17.5| |002668 CH|TCL 智家|110.3|14.3|9.5|8.5|7.7| |000521 CH|长虹美菱|73.4|10.6|9.7|8.5|7.8| |002032 CH|苏泊尔|442.1|18.5|18.4|17.2|16.1| |平均|||18.3|15.1|13.4|12.3|[18] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） 详细数据见文档[25]