报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，测算目标价 7.98 元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024 年行业景气度下滑，公司业绩承压，2025 年 Q1 利润环比改善，行业供给侧优化渐近，公司作为龙头有望受益于行业利润修复 [1][3][4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024 年实现营收 3221.16 亿元（yoy - 6.60%），归母净利 73.62 亿元（yoy - 38.36%），低于预期；2025 Q1 实现营收 728.80 亿元（yoy - 9.82%、qoq - 8.05%），归母净利 24.34 亿元（yoy + 26.37%、qoq + 64.49%） [1] - 2024 年钢铁产品产量和销量分别为 5141、5159 万吨，同比 -1.0%、 -0.6%；钢材综合平均销售价格 4056 元/吨（不含税），同比 -6.9% [2] - 2024 年销售毛利率、期间费用率、净利率分别为 5.45%、3.34%、2.66%，同比 -0.75、 +0.3、 -1.33 pct [2] 利润改善原因 - 2025Q1 原料价格下降幅度超过钢价，中钢协 CSPI 钢材价格指数均值同比 -13.05%；普氏 62%铁矿石价格指数均值同比 -16.12%；安泽主焦煤价格均值同比 -41.43%，公司归母净利环比改善 64.49% [3] 行业趋势 - 2024 年钢铁行业供给过剩，重点企业平均销售利润率 0.71%，同比下降 0.63 个百分点，政府发声预示供给侧优化重启渐近 [4] - 2025 年全球铁矿石产能预计扩张，部分新投产铁矿项目或带来约 5000 万吨供应增量，可能使铁矿石年度均价下降，行业利润有望修复 [4] 盈利预测调整 - 下调 2025 - 2026 年钢价假设和期间费用，预计 2025 - 2027 年 EPS 分别为 0.43、0.56、0.65 元（2025 - 2026 年较前值变化 -13%/+5%）；2025 - 2026 年 BVPS 分别为 9.40、9.53 元（均值 9.47 元） [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|344,868|322,116|298,519|309,909|315,883| |+/-%|(6.55)|(6.60)|(7.33)|0.00|0.00| |归属母公司净利润 (人民币百万)|11,944|7,362|9,362|12,257|14,291| |+/-%|(1.99)|(38.36)|27.17|30.92|16.59| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.55|0.34|0.43|0.56|0.65| |ROE (%)|6.05|3.67|4.61|5.91|6.74| |PE (倍)|12.69|20.59|16.19|12.37|10.61| |PB (倍)|0.76|0.76|0.74|0.73|0.71| |EV EBITDA (倍)|6.46|7.64|5.95|5.32|4.81| [7] 基本数据 - 目标价 7.98 元，收盘价（截至 4 月 28 日）6.92 元，市值 151,608 百万，6 个月平均日成交额 555.66 百万，52 周价格范围 5.58 - 7.55 元，BVPS 9.27 元 [9] 盈利预测（资产负债表、利润表、现金流量表等） - 包含流动资产、现金、应收账款等资产负债表项目，营业收入、营业成本等利润表项目，经营活动现金、投资活动现金等现金流量表项目的预测数据 [18]