报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 29.64 元 [1][6] 报告的核心观点 - 公司 1Q25 收入平稳增长，利润端同比下滑主因海外子公司 PTS 阶段性推进产能优化工作及 1Q24 利润贡献基数较高，后续季度利润同比增速有望边际改善，现金流水平向好，看好 25 年业绩向好发展 [1] - BGM 主业收入稳健增长，海外子公司 25 年有望实现规模性盈利 [2] - CGM 商业化工作稳步推进，国内持续放量，欧盟商业化及美国注册工作积极推进 [3] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 1Q25 实现收入/归母净利 10.42/0.72 亿元（yoy+2.8%/-10.9%），经营现金流量净额 1.97 亿元（同比转正） [1] - 预计 25 - 27 年 EPS 为 0.78/0.93/1.09 元 [4] - 2023 - 2027E 营业收入分别为 40.59 亿、44.43 亿、49.00 亿、54.40 亿、60.36 亿元，增速分别为 44.26%、9.47%、10.27%、11.03%、10.95%；归属母公司净利润分别为 2.84 亿、3.26 亿、4.40 亿、5.25 亿、6.15 亿元，增速分别为 -34.00%、14.73%、34.89%、19.23%、17.23% [10][17] 业务分析 BGM 业务 - 若剔除心诺健康并表及 CGM 销售贡献，BGM 业务 1Q25 收入同比稳健增长，看好 25 年收入保持稳健增长 [2] 海外子公司 - PTS 1Q25 推测实现盈利，产能优化工作有望于 1H25 结束，看好 25 年实现规模性盈利 [2] - Trividia 1Q25 推测实现盈利，内部降本增效工作持续推进，看好 25 年实现规模性盈利 [2] CGM 业务 - 国内：1Q25 销售额约 1 亿元，看好 25 年国内销售额达 4 - 6 亿元 [3] - 欧盟：正在欧洲部分国家积极推进医保准入及商业推广工作，看好后续在欧盟主要国家陆续实现医保市场的销售放量 [3] - 美国：已处于 FDA 注册发补阶段，预计有望于 2H25 获得 FDA 批准 [3] 估值分析 - 给予公司 25 年 38x PE（可比公司 Wind 一致预期均值 28x），维持目标价 29.64 元不变 [4]