报告公司投资评级 - 行业为通信/通信设备，6个月评级为买入（维持评级），当前价格15.57元 [6] 报告的核心观点 - 亨通光电24年报及25年一季报显示业绩持续快速增长，24年营收600亿元、归母净利润27.7亿元，25Q1营收133亿元、归母净利润5.57亿元，24年归母净利润逐季维持30%左右增速 [1] - 分业务看，光通信业务收入65.6亿元（YoY -10.95%），智能电网221.8亿元（YoY +14.68%），海洋能源与通信57.4亿元（YoY +69.6%），工业与新能源智能67.7亿元（YoY +18.11%），海洋能源与通信业务高速增长，电力与工业新能源智能稳健增长 [2] - 24年毛利率13.21%，同比降2.1pct，受光通信业务毛利率下降拖累，海洋板块毛利率提升至33.53%，同比增1.91pct，25Q1毛利率13.62%，季度环比改善 [3] - 截至2025年一季报，能源互联领域在手订单约180亿元，海洋通信业务相关在手订单约80亿元，受益深海科技及全球数据互联需求，海洋业务有望延续高增 [4] - 公司较早布局海外市场，借“一带一路”扩张业务版图，在多地设海外产业基地，业务覆盖150多个国家和地区，是出海领域头部厂商，海外项目持续突破值得期待 [5] - 预计公司25 - 26年归母净利润为35/43亿元，27年为51.5亿元，对应25 - 27年PE估值分别为11/9/7倍，维持“买入”评级 [6] 财务数据和估值 营业收入 - 2023 - 2027E分别为476.22亿、599.84亿、702.07亿、815.49亿、941.66亿元，增长率分别为2.49%、25.96%、17.04%、16.16%、15.47% [10] 归属母公司净利润 - 2023 - 2027E分别为21.54亿、27.69亿、34.77亿、42.90亿、51.48亿元，增长率分别为36.00%、28.57%、25.57%、23.39%、20.00% [10] 其他指标 - EPS（元/股）2023 - 2027E分别为0.87、1.12、1.41、1.74、2.09；市盈率（P/E）分别为17.83、13.87、11.05、8.95、7.46；市净率（P/B）分别为1.50、1.35、1.19、1.05、0.92；市销率（P/S）分别为0.81、0.64、0.55、0.47、0.41；EV/EBITDA分别为5.84、6.83、6.45、5.23、4.24 [10] 资产负债表 资产 - 2023 - 2027E货币资金分别为115.35亿、119.18亿、134.09亿、158.71亿、187.39亿元；应收票据及应收账款分别为171.04亿、189.76亿、208.08亿、235.91亿、250.62亿元等 [12] 负债 - 2023 - 2027E短期借款分别为92.55亿、75.83亿、80.00亿、80.00亿、80.00亿元；应付票据及应付账款分别为98.58亿、118.92亿、149.32亿、134.56亿、170.10亿元等 [12] 股东权益 - 2023 - 2027E分别为281.19亿、309.01亿、346.68亿、392.18亿、444.90亿元 [12] 利润表 收入与成本 - 2023 - 2027E营业收入分别为476.22亿、599.84亿、702.07亿、815.49亿、941.66亿元；营业成本分别为403.33亿、520.61亿、603.53亿、699.97亿、806.46亿元 [12] 利润 - 2023 - 2027E营业利润分别为23.11亿、33.01亿、39.45亿、48.79亿、58.75亿元；利润总额分别为23.85亿、32.96亿、39.82亿、49.14亿、58.97亿元；净利润分别为22.27亿、29.70亿、35.84亿、44.23亿、53.07亿元 [12] 现金流量表 经营活动现金流 - 2023 - 2027E分别为18.57亿、32.62亿、27.77亿、46.11亿、52.59亿元 [12] 投资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为 - 20.78亿、 - 16.61亿、 - 18.99亿、 - 18.71亿、 - 22.50亿元 [12] 筹资活动现金流 - 2023 - 2027E分别为23.15亿、 - 10.63亿、6.12亿、 - 2.79亿、 - 1.41亿元 [12] 主要财务比率 成长能力 - 2023 - 2027E营业收入增长率分别为2.49%、25.96%、17.04%、16.16%、15.47%；营业利润增长率分别为38.00%、42.88%、19.51%、23.65%、20.41%；归属于母公司净利润增长率分别为36.00%、28.57%、25.57%、23.39%、20.00% [12] 获利能力 - 2023 - 2027E毛利率分别为15.30%、13.21%、14.03%、14.17%、14.36%；净利率分别为4.52%、4.62%、4.95%、5.26%、5.47%；ROE分别为8.40%、9.70%、10.80%、11.72%、12.34%；ROIC分别为9.13%、10.95%、12.06%、13.42%、15.13% [12] 偿债能力 - 2023 - 2027E资产负债率分别为55.00%、53.49%、54.17%、49.06%、49.61%；净负债率分别为17.74%、10.01%、6.61%、 - 0.86%、 - 6.98%；流动比率分别为1.49、1.55、1.58、1.77、1.77；速动比率分别为1.20、1.25、1.22、1.48、1.41 [12] 营运能力 - 2023 - 2027E应收账款周转率分别为2.80、3.33、3.53、3.67、3.87；存货周转率分别为7.27、6.92、6.44、7.36、8.08；总资产周转率分别为0.81、0.93、0.99、1.07、1.14 [12] 每股指标 - 2023 - 2027E每股收益分别为0.87、1.12、1.41、1.74、2.09元；每股经营现金流分别为0.75、1.32、1.13、1.87、2.13元；每股净资产分别为10.40、11.57、13.05、14.84、16.92元 [12] 估值比率 - 2023 - 2027E市盈率分别为17.83、13.87、11.05、8.95、7.46；市净率分别为1.50、1.35、1.19、1.05、0.92；EV/EBITDA分别为5.84、6.83、6.45、5.23、4.24；EV/EBIT分别为7.65、9.04、9.01、7.04、5.54 [12]