报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 供需格局持续优化使2024年经营业绩稳步提升，2025年一季度盈利稳健运行，涤丝龙头有望受益于行业供给结构调整，维持公司“买入”评级 [4][7] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 2025年4月24日晚新凤鸣发布2024年年度报告，2024年实现营业收入670.91亿元，同比增长9.15%；归母净利润11.00亿元，同比增长1.32%；扣非后归母净利润9.64亿元，同比增长7.05%；基本每股收益0.73元，同比增长1.39%。四季度实现营业收入178.94亿元，同比增长3.62%，环比下降0.17%；归母净利润3.55亿元，同比增长77.92%，环比增长151.84%；扣非后归母净利润3.27亿元，同比增长100.42%，环比增长232.90% [2] - 2025年4月28日晚公司发布2025年一季度报告，一季度实现营业收入145.57亿元，同比增长0.73%，环比下降18.65%；归母净利润3.06亿元，同比增长11.35%，环比下降13.66%；扣非后归母净利润2.60亿元，同比增长13.13%，环比下降20.49%；基本每股收益0.21元，同比增长16.67% [3] 点评 - 2024年国际油价中高位震荡，布伦特平均油价79.86美元/桶，较2023年中枢下移2.31美元/桶，公司产品主要原料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-5.90%、+12.54%、-6.77%，成本中枢下移。社会消费品零售总额中服装类同比增长12.5%，带动涤纶长丝需求提升，我国涤纶长丝表观消费量达4200万吨，同比增长8.7%。行业新增产能仅128万吨，净增产能仅105万吨，增速降至2%。公司产品POY、FDY、DTY、短纤、PTA平均毛利分别同比-44、-41、+215、+27、-42元/吨，2024年新增江苏新拓XCP03聚酯装置，经营业绩稳步提升 [4] - 2025年一季度国际油价高位回落，涤纶长丝主要原材料PX、MEG、PTA平均进价分别同比-15.67%、+2.02%、-15.49%，原料价格中枢下行。公司POY、FDY、DTY、短纤产品平均售价分别变化-6.77%、-12.39%、-4.68%、-3.21%，整体跌幅小于成本端，盈利保持稳健运行。4月长丝行业平均库存30天左右，较一季度明显升高，主要因春节后下游纺织企业复工复产慢于涤纶长丝，供需不匹配及关税政策影响，终端需求增速有限。关税影响偏短期，中长期或加速行业落后产能出清，2021年以来每年淘汰上百万吨，2024 - 2025年可能淘汰200 - 250万吨，公司有望优先受益 [4][5] 盈利预测与投资评级 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为13.02、17.51和19.80亿元，增速分别为18.3%、34.5%和13.1%，EPS（摊薄）分别为0.85、1.15和1.30元/股，对应2025年4月28日收盘价，2025 - 2027年PE分别为12.86、9.56和8.45倍，维持“买入”评级 [7] 财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|61,469|67,091|67,833|70,225|70,909| |增长率YoY %|21.0%|9.1%|1.1%|3.5%|1.0%| |归属母公司净利润(百万元)|1,086|1,100|1,302|1,751|1,980| |增长率YoY%|628.4%|1.3%|18.3%|34.5%|13.1%| |毛利率%|5.8%|5.6%|6.3%|7.1%|7.6%| |净资产收益率ROE%|6.5%|6.4%|7.0%|8.6%|8.9%| |EPS(摊薄)(元)|0.71|0.72|0.85|1.15|1.30| |市盈率P/E(倍)|15.41|15.21|12.86|9.56|8.45| |市净率P/B(倍)|1.00|0.97|0.90|0.82|0.75| [6]