报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1公司营业总收入37.9亿元，同比+8.95%；扣非前后归母净利润3.7、3.4亿元，同比+16.0%、+14.4% 维持2025 - 2027年归母净利润预测17.05/21.54/25.74亿元，对应2025 - 2027年EPS1.96/2.48/2.96元，当前股价对应2025 - 2027年17.2/13.6/11.4倍PE，股权激励落地，确定性增强，利润弹性释放周期，维持“买入”评级[4] 根据相关目录分别进行总结 业务与市场表现 - 2025Q1酵母、制糖、包装营收同比+13.2%、 - 60.7%、 - 4.4%，酵母主业保持较快稳定增长，制糖业务逐步剥离，包装业务略有下降[5] - 2025Q1国内、国际市场营收同比 - 0.3%、+22.9%，国内酵母主业预计同比+0.8%；国外快速增长，国内短期有压力，预计受需求疲软或组织架构调整等因素影响[5] 成本与盈利情况 - 2025Q1归母净利率同比+0.59pct，毛利率同比+1.31pct，糖蜜成本下降效果显现 销售、管理、研发、财务费用率分别同比+0.74、 - 0.20、 - 0.54、 - 0.48pct，费用率整体平稳略降，所得税率上升拖累净利率0.76pct[6] 发展前景与目标 - 2025Q1稳定开局，国外需求弥补国内需求疲软影响 2025年全年糖蜜成本预计降15%以上，2025 - 2026年周期糖蜜供给有望过剩，价格仍有下降空间，利润弹性可期[7] - 虽短期国内销售组织架构调整和需求疲软影响收入增速，但股权激励提升积极性，公司全年维持10%收入目标增长，激励护航收入有望恢复至双位数增长[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|13,581|15,197|16,866|18,604|20,773| |YOY(%)|5.7|11.9|11.0|10.3|11.7| |归母净利润(百万元)|1,270|1,325|1,705|2,154|2,574| |YOY(%)|-3.9|4.3|28.7|26.3|19.5| |毛利率(%)|24.2|23.5|26.5|28.4|29.5| |净利率(%)|9.4|8.7|10.1|11.6|12.4| |ROE(%)|12.4|11.9|13.8|15.4|16.1| |EPS(摊薄/元)|1.46|1.52|1.96|2.48|2.96| |P/E(倍)|23.0|22.1|17.2|13.6|11.4| |P/B(倍)|2.9|2.7|2.4|2.1|1.9|[9] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面财务数据预测，涵盖流动资产、非流动资产、负债、收入、成本、费用等项目及对应比率[11]