报告公司投资评级 - 买入（维持） [1][4] 报告的核心观点 - 公司2024年营收109.17亿元，同比-10.28%，归母净利润7.30亿元，同比-10.56%，2025Q1营收21.33亿元，同比-8.70%，归母净利润0.82亿元，同比-36.18%，业绩下滑系农产品价格下行 [4] - 考虑小麦、食用油等价格持续下挫，下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年公司归母净利润8.65/9.07/9.60亿元（2025 - 2026年原值8.78/9.97亿元），对应EPS为0.63/0.66/0.70元，当前股价对应PE为15.9/15.2/14.4倍，粮价回暖后优质龙头业绩有望率先修复，维持“买入”评级 [4] 各业务情况总结 种植业务 - 2024年种植业务营收36.46亿元，同比-4.13%，毛利率25.96%，同比+2.32pct [5] - 截至2024年秋播，自主经营耕地面积约136.4万亩，其中土地流转/承包农垦集团耕地面积40.9/95.5万亩 [5] - 2024年公司自产大小麦销量34.63万吨，同比+15.73%，外采大小麦销量28.87万吨，同比-8.68%，水稻销量26.96万吨，同比+9.86%，水稻销售表现稳健 [5] 种子业务 - 2024年种子业务营收18.12亿元，同比-21.47%，毛利率10.97%，同比-2.75pct [6] - 麦种销量29.55万吨，同比-31.45%，稻种销量11.94万吨，同比+24.98%，稻种销售表现靓丽 [6] - 2024年江苏种业实现净利润5729.83万元，大华种业持续强化自主品种选育，2024年获植物品种权4个，通过国家、江苏省审定品种9个 [6] 加工业务 大米加工与销售 - 2024年营收36.06亿元，同比-5.48%，毛利率3.08%，同比-2.11pct [7] - 其中大米营收12.49亿元，同比-3.69%，毛利率4.14%，同比+0.56pct，销量32.34万吨，同比-2.87% [7] 食用油加工与销售 - 2024年食用油营收22.83亿元，同比-9.00%，毛利率5.24%，同比+2.61pct，销量25.78万吨，同比-13.73% [7] - 金太阳粮油现有年精炼产能超30万吨、年产能30万吨的灌装生产线及配套的注塑吹瓶生产线，2024年实现净利润4794.94万元 [7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|12,168|10,917|10,963|11,426|11,933| |YOY(%)|-4.4|-10.3|0.4|4.2|4.4| |归母净利润(百万元)|816|730|865|907|960| |YOY(%)|-1.2|-10.6|18.5|4.9|5.8| |毛利率(%)|13.3|14.5|14.5|14.4|14.5| |净利率(%)|6.7|6.7|7.9|7.9|8.0| |ROE(%)|11.5|10.3|11.0|10.6|10.3| |EPS(摊薄/元)|0.59|0.53|0.63|0.66|0.70| |P/E(倍)|16.9|18.9|15.9|15.2|14.4| |P/B(倍)|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| [8] 财务预测摘要 资产负债表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |流动资产|7746|7668|8281|9362|10129| |现金|626|691|1394|1985|2827| |应收票据及应收账款|597|575|579|636|630| |其他应收款|54|67|54|72|60| |预付账款|396|292|399|321|430| |存货|3458|3676|3489|3980|3816| |其他流动资产|2616|2367|2367|2367|2367| |非流动资产|6680|6748|6503|6329|6151| |长期投资|3|4|5|6|7| |固定资产|1835|2092|1963|1868|1750| |无形资产|293|283|257|230|203| |其他非流动资产|4549|4369|4279|4225|4191| |资产总计|14426|14415|14784|15691|16281| |流动负债|2453|2396|1874|2127|1968| |短期借款|203|173|188|181|184| |应付票据及应付账款|386|493|274|523|318| |其他流动负债|1863|1730|1412|1423|1466| |非流动负债|4880|4737|4731|4726|4721| |长期借款|30|27|22|16|11| |其他非流动负债|4850|4710|4710|4710|4710| |负债合计|7333|7132|6605|6853|6688| |少数股东权益|464|418|449|476|500| |股本|1378|1378|1378|1378|1378| |资本公积|2330|2330|2330|2330|2330| |留存收益|2925|3157|3752|4424|5206| |归属母公司股东权益|6630|6864|7730|8362|9092| |负债和股东权益|14426|14415|14784|15691|16281| [10] 利润表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入|12168|10917|10963|11426|11933| |营业成本|10547|9338|9378|9775|10203| |营业税金及附加|19|22|22|23|24| |营业费用|197|204|208|217|227| |管理费用|590|560|570|594|620| |研发费用|82|106|110|114|119| |财务费用|238|218|213|200|186| |资产减值损失|-39|-59|-59|-62|-65| |其他收益|376|353|361|361|360| |公允价值变动收益|0|-2|-1|-1|-1| |投资净收益|40|50|49|49|49| |资产处置收益|5|6|9|7|7| |营业利润|863|802|956|996|1049| |营业外收入|5|9|9|9|9| |营业外支出|11|8|9|8|9| |利润总额|856|803|955|996|1049| |所得税|39|50|59|62|65| |净利润|817|754|896|934|984| |少数股东损益|1|24|31|27|24| |归属母公司净利润|816|730|865|907|960| |EBITDA|1091|1065|1170|1200|1240| [10] 现金流量表(百万元) |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2308|1468|1266|1106|1294| |净利润|817|754|896|934|984| |折旧摊销|248|278|243|256|268| |财务费用|238|218|213|200|186| |投资损失|-40|-50|-49|-49|-49| |营运资金变动|604|-228|-14|-213|-72| |其他经营现金流|440|496|-23|-22|-23| |投资活动现金流|-903|-198|59|-26|-35| |资本支出|539|543|-3|80|89| |长期投资|-415|291|-1|-1|-1| |其他投资现金流|52|54|58|55|55| |筹资活动现金流|-1458|-1271|-622|-489|-417| |短期借款|-417|-30|15|-8|4| |长期借款|0|-3|-5|-5|-5| |普通股增加|0|0|0|0|0| |资本公积增加|0|0|0|0|0| |其他筹资现金流|-1041|-1238|-631|-476|-416| |现金净增加额|-50|-1|703|591|842| [10] 主要财务比率 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |成长能力| | | | | | |营业收入(%)|-4.4|-10.3|0.4|4.2|4.4| |营业利润(%)|-6.6|-7.0|19.2|4.2|5.3| |归属于母公司净利润(%)|-1.2|-10.6|18.5|4.9|5.8| |获利能力| | | | | | |毛利率(%)|13.3|14.5|14.5|14.4|14.5| |ROE(%)|11.5|10.3|11.0|10.6|10.3| |ROIC(%)|10.7|9.3|10.4|9.9|9.4| |偿债能力| | | | | | |资产负债率(%)|50.8|49.5|44.7|43.7|41.1| |净负债比率(%)|3.9|4.8|-9.3|-15.5|-23.0| |流动比率|3.2|3.2|4.4|4.4|5.1| |速动比率|1.5|1.5|2.2|2.3|2.9| |营运能力| | | | | | |总资产周转率|0.8|0.8|0.8|0.7|0.7| |应收账款周转率|19.0|19.0|19.4|19.2|19.2| |应付账款周转率|28.4|23.7|26.8|26.0|25.9| |每股指标（元）| | | | | | |每股收益(最新摊薄)|0.59|0.53|0.63|0.66|0.70| |每股经营现金流(最新摊薄)|1.68|1.07|0.92|0.80|0.94| |每股净资产(最新摊薄)|4.81|4.98|5.61|6.07|6.60| |估值比率| | | | | | |P/E|16.9|18.9|15.9|15.2|14.4| |P/B|2.1|2.0|1.8|1.6|1.5| |EV/EBITDA|11.1|11.6|9.7|8.9|8.0| [10]