报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年营收687亿元，归母净利润55.49亿元，同比分别为+10.31%、+0.22%；25Q1营收130亿元，同比-25.45%，归母净利润4.90亿元，同比-69.87%，主要系2024年Q1基数较高 [2] - 新市场增长较好，未来利润率有望恢复；智能机份额持续提升，以用户价值为导向的本土化创新在新兴市场大有可为；AI+多品类有望进一步提升用户体验，公司有望进一步提升产品力加速成长 [3][4][5] - 考虑短期外部环境波动，下调25 - 26年盈利预测并新增27年盈利预测，预计公司2025 - 2027归母净利润为62.78/73.10/84.92亿元（此前预测25 - 26年63.9/79.0亿元），对应P/E为15/13/11倍，外部风险已充分释放 [5] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|62,295|68,715|77,500|88,500|100,300| |同比（%）|33.69|10.31|12.78|14.19|13.33| |归母净利润（百万元）|5,537|5,549|6,278|7,310|8,492| |同比（%）|122.93|0.22|13.14|16.45|16.16| |EPS - 最新摊薄（元/股）|4.86|4.87|5.51|6.41|7.45| |P/E（现价&最新摊薄）|16.82|16.78|14.83|12.74|10.97| [1] 市场数据 |项目|数据| |----|----| |收盘价(元)|81.66| |一年最低/最高价|71.00/151.49| |市净率(倍)|4.48| |流通A股市值(百万元)|93,121.03| |总市值(百万元)|93,121.03| [8] 基础数据 |项目|数据| |----|----| |每股净资产(元,LF)|18.21| |资产负债率(%,LF)|51.98| |总股本(百万股)|1,140.35| |流通A股(百万股)|1,140.35| [9] 三大财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|38,809|44,088|57,677|65,730| |货币资金及交易性金融资产|24,815|28,820|39,875|46,057| |经营性应收款项|3,815|859|4,253|1,544| |存货|8,663|13,178|11,729|16,571| |合同资产|0|0|0|0| |其他流动资产|1,515|1,231|1,821|1,558| |非流动资产|6,253|6,888|7,707|8,222| |长期股权投资|774|912|1,067|1,279| |固定资产及使用权资产|3,304|3,813|4,491|4,781| |在建工程|32|21|18|20| |无形资产|477|475|466|476| |商誉|0|0|0|0| |长期待摊费用|75|75|75|75| |其他非流动资产|1,591|1,591|1,591|1,591| |资产总计|45,062|50,975|65,385|73,952| |流动负债|23,985|23,567|30,603|30,606| |短期借款及一年内到期的非流动负债|2,520|2,920|3,370|3,870| |经营性应付款项|17,213|15,944|22,058|21,062| |合同负债|1,117|1,279|1,466|1,663| |其他流动负债|3,135|3,424|3,709|4,011| |非流动负债|731|731|731|731| |长期借款|247|247|247|247| |应付债券|0|0|0|0| |租赁负债|87|87|87|87| |其他非流动负债|398|398|398|398| |负债合计|24,717|24,298|31,335|31,337| |归属母公司股东权益|20,230|26,508|33,819|42,310| |少数股东权益|115|169|232|304| |所有者权益合计|20,346|26,677|34,050|42,615| |负债和股东权益|45,062|50,975|65,385|73,952| [11] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|68,715|77,500|88,500|100,300| |营业成本(含金融类)|54,091|60,900|69,800|79,200| |税金及附加|206|233|266|301| |销售费用|4,836|5,348|6,133|6,941| |管理费用|1,733|1,976|2,221|2,487| |研发费用|2,517|2,868|3,257|3,731| |财务费用|(107)|3|(280)|(538)| |加:其他收益|779|775|885|1,003| |投资净收益|796|620|797|1,003| |公允价值变动|(157)|0|0|0| |减值损失|(282)|(150)|(148)|(152)| |资产处置收益|(2)|1|1|1| |营业利润|6,574|7,419|8,638|10,032| |营业外净收支|104|30|36|44| |利润总额|6,678|7,449|8,674|10,076| |减:所得税|1,080|1,117|1,301|1,511| |净利润|5,597|6,332|7,373|8,565| |减:少数股东损益|48|54|63|73| |归属母公司净利润|5,549|6,278|7,310|8,492| |每股收益 - 最新股本摊薄(元)|4.87|5.51|6.41|7.45| |EBIT|5,830|6,951|7,708|8,642| |EBITDA|6,250|7,420|8,254|9,178| |毛利率(%)|21.28|21.42|21.13|21.04| |归母净利率(%)|8.08|8.10|8.26|8.47| |收入增长率(%)|10.31|12.78|14.19|13.33| |归母净利润增长率(%)|0.22|13.14|16.45|16.16| [11] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2,848|4,166|11,262|5,829| |投资活动现金流|785|(453)|(532)|(3)| |筹资活动现金流|(3,290)|292|325|356| |现金净增加额|281|4,005|11,055|6,182| |折旧和摊销|420|469|546|536| |资本开支|(633)|(935)|(1,174)|(793)| |营运资本变动|(3,094)|(2,242)|3,903|(2,520)| [11] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|17.74|23.25|29.66|37.10| |最新发行在外股份（百万股）|1,140|1,140|1,140|1,140| |ROIC(%)|22.40|22.24|19.36|17.37| |ROE - 摊薄(%)|27.43|23.68|21.62|20.07| |资产负债率(%)|54.85|47.67|47.92|42.38| |P/E（现价&最新股本摊薄）|16.78|14.83|12.74|10.97| |P/B（现价）|4.60|3.51|2.75|2.20| [11]