报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 2025年Q1受益黄金价格同比大幅上行，公司业绩释放出色，营业收入24.07亿元，同比增长30%，归母净利润4.83亿元，同比增长141%，资产负债率38.62%，同比下降8.63个百分点 [3] - 2025年Q1公司黄金产销量同比下降，产量3.34吨，同比下降7%，销量3.33吨，同比下降7%，主要因主力矿山集中力量加大掘进力度，叠加入选矿石品位相对较低；公司2025年预算合并范围内黄金产销量16.70吨指引未下调，25Q1掘进工作推进后，有望在25年Q2 - Q4完成剩余产销量目标 [4] - 25Q1公司矿产金销售成本为355.09元/g，同比24Q1的300.51元/g上行较多，主要系金星瓦萨成本上行幅度较大导致；成本提升主要因金星瓦萨和万象矿业维护及更新部分机器设备造成运营成本增加，以及第一季度入选矿石品位相对较低，固定成本分摊提升导致单位成本阶段性上升，预计25年后三季将逐步回归到正常水平，Q2开始产销量恢复正常有望带动成本回归正常 [5] - 预计2025 - 2027年，随着金价中枢稳健上移，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为32.82/38.71/42.58亿元，YOY为86.02%/17.94%/10.01%，对应PE为15.20/12.89/11.71 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价26.68元，总股本19.00亿股，流通股本16.64亿股，总市值507亿元，流通市值444亿元，52周内最高/最低价31.30 / 15.61元，资产负债率47.3%，市盈率24.93，第一大股东为李金阳 [2] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|24.99|42.34|8.58|7.09| |EBITDA（百万元）|4204.28|7065.97|8098.69|8775.51| |归属母公司净利润（百万元）|1764.34|3281.95|3870.60|4258.23| |增长率(%)|119.46|86.02|17.94|10.01| |EPS(元/股)|0.94|1.76|2.07|2.28| |市盈率（P/E）|28.27|15.20|12.89|11.71| |市净率（P/B）|6.30|4.60|3.55|2.83| |EV/EBITDA|6.07|6.48|5.11|4.16| [9] 财务报表和主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|9026|12847|13949|14939| |增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |营业成本（百万元）|5069|5915|5984|6309| |税金及附加（百万元）|473|681|739|792| |销售费用（百万元）|0|1|1|1| |管理费用（百万元）|492|642|697|747| |研发费用（百万元）|64|103|112|120| |财务费用（百万元）|155|33|-20|-90| |资产减值损失（百万元）|-5|-4|-4|-4| |营业利润（百万元）|2824|5580|6553|7187| |营业外收入（百万元）|1|1|1|1| |营业外支出（百万元）|6|5|5|5| |利润总额（百万元）|2819|5576|6549|7183| |所得税（百万元）|833|1673|1965|2155| |净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |归母净利润（百万元）|1764|3282|3871|4258| |每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |货币资金（百万元）|2747|7108|12357|18011| |交易性金融资产（百万元）|10|15|20|25| |应收票据及应收账款（百万元）|587|923|997|1064| |预付款项（百万元）|276|355|359|379| |存货（百万元）|2540|2957|2990|3151| |流动资产合计（百万元）|6404|11815|17245|23212| |固定资产（百万元）|6400|6654|6802|6841| |在建工程（百万元）|678|702|722|737| |无形资产（百万元）|6319|5798|5277|4756| |非流动资产合计（百万元）|13924|13623|13254|12773| |资产总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |短期借款（百万元）|1108|1408|1708|2008| |应付票据及应付账款（百万元）|685|822|831|876| |其他流动负债（百万元）|2258|2864|3169|3483| |流动负债合计（百万元）|4051|5094|5708|6368| |其他（百万元）|5554|6066|6586|7106| |非流动负债合计（百万元）|5554|6066|6586|7106| |负债合计（百万元）|9605|11159|12294|13473| |股本（百万元）|1664|1870|1870|1870| |资本公积金（百万元）|627|627|627|627| |未分配利润（百万元）|5427|7671|10305|13202| |少数股东权益（百万元）|2806|3427|4141|4911| |所有者权益合计（百万元）|10723|14278|18206|22512| |负债和所有者权益总计（百万元）|20329|25437|30500|35986| |成长能力 - 营业收入增长率(%)|25.0|42.3|8.6|7.1| |成长能力 - 营业利润增长率(%)|133.8|97.6|17.4|9.7| |成长能力 - 归属于母公司净利润增长率(%)|119.5|86.0|17.9|10.0| |获利能力 - 毛利率(%)|43.8|54.0|57.1|57.8| |获利能力 - 净利率(%)|19.5|25.5|27.7|28.5| |获利能力 - ROE(%)|22.3|30.2|27.5|24.2| |获利能力 - ROIC(%)|15.8|22.7|20.7|18.3| |偿债能力 - 资产负债率(%)|47.3|43.9|40.3|37.4| |偿债能力 - 流动比率|1.58|2.32|3.02|3.65| |营运能力 - 应收账款周转率|16.40|17.39|15.04|14.97| |营运能力 - 存货周转率|2.05|2.15|2.01|2.05| |营运能力 - 总资产周转率|0.46|0.56|0.50|0.45| |每股指标 - 每股收益（元）|0.94|1.76|2.07|2.28| |每股指标 - 每股净资产（元）|4.23|5.80|7.52|9.41| |估值比率 - PE|28.27|15.20|12.89|11.71| |估值比率 - PB|6.30|4.60|3.55|2.83| |现金流量表 - 净利润（百万元）|1986|3903|4584|5028| |现金流量表 - 折旧和摊销（百万元）|1277|1457|1569|1682| |现金流量表 - 营运资本变动（百万元）|-46|-443|-67|-154| |现金流量表 - 其他（百万元）|52|-19|13|39| |现金流量表 - 经营活动现金流净额（百万元）|3268|4898|6099|6595| |现金流量表 - 资本开支（百万元）|-1520|-1205|-1205|-1205| |现金流量表 - 其他（百万元）|561|167|115|124| |现金流量表 - 投资活动现金流净额（百万元）|-958|-1038|-1090|-1082| |现金流量表 - 股权融资（百万元）|167|206|0|0| |现金流量表 - 债务融资（百万元）|-521|955|1020|1020| |现金流量表 - 其他（百万元）|-743|-671|-779|-879| |现金流量表 - 筹资活动现金流净额（百万元）|-1097|490|241|141| |现金流量表 - 现金及现金等价物净增加额（百万元）|1242|4360|5250|5654| [12]