投资评级 - 维持"买入"评级，对应25/26/27年PE为19/15/12x [4] 核心观点 - 25Q1业绩超预期：收入35.6亿元（同比+7.9%），归母净利润2.3亿元（同比+10.8%）[2] - 毛利率回升驱动盈利改善：25Q1毛利率21.5%（同比+1.6pct），主因海外设备收入确认及气体项目固定成本摊薄[3] - 空分设备业务优势显著：2024年该业务毛利率达29.9%，2022年国内市占率43.2%居首[3] - 现代煤化工扩产带来增量需求：测算未来五年年均空分设备需求187万Nm³/h，为2018-2024年均值的2倍[3] 财务预测 盈利预测 - 25/26/27年归母净利润预测：10.0/12.6/15.4亿元，增速+8.3%/+26.5%/+21.9% [4] - 每股收益：1.015/1.284/1.566元，ROE从10.21%提升至13.08% [9] 资产负债表 - 总资产预计从26.6亿元（25E）增至30.8亿元（27E），固定资产占比维持48%-50% [11] - 负债率稳定在57%-59%，流动比率从1.16（25E）改善至1.19（27E） [11] 现金流 - 经营性现金流净额：18.7/27.6/33.3亿元（25/26/27E），资本开支逐年递减至20.7亿元（27E） [11] 行业与业务 - 中标新疆80万吨煤制烯烃项目空分设备招标，巩固行业领先地位 [3] - 现代煤化工产能扩张周期下，空分设备需求进入加速期 [3] 市场表现 - 沪深300对比显示成交金额波动，最新股价对应PE估值处于历史中低位 [8] - 近6个月市场评级中"买入"占比100%（47份报告），无分歧意见 [12]