报告公司投资评级 - 行业为纺织服饰/服装家纺，6个月评级为买入（维持评级） [6] 报告的核心观点 - 基于公司一季度业绩表现调整盈利预测，预计25 - 27年归母净利分别为4.7/5.8/7.0亿元（25 - 26年前值为3.9/4.7亿元），EPS分别为1.96/2.41/2.93元，PE分别为13/11/9x，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 25Q1公司营收12亿，同增36%，归母净利0.9亿，同增20%，扣非后归母净利0.8亿，同增7%，本期财务费用0.3亿，24Q1为686万元，系并购企业并表后未实现汇兑损益增加所致 [1] - 24年公司营收42亿，同增37%，归母净利3.8亿，同增229.5%，扣非后归母净利2.9亿，同增109.7% [1] 业务布局情况 - 开润美国业务主要为箱包及服装代工制造，占公司收入约15%，由印尼生产并出口，公司与客户主要采用FOB模式 [1] - 公司通过在中国、印尼、印度等多地建厂布局全球化产能，目前海外产能占比已超过70%，且该布局从客户视角看存在显著的差异化特征 [2] 代工制造业务 - 24年代工制造营收35亿，同增45%，毛利率22.55%，同减1.3pct，其中箱包代工收入24亿同增20.27%，服装代工收入12亿同增146.43% [3] - 公司控股收购嘉乐股份，切入优质客户优衣库供应链，在原有客户Adidas、PUMA、MUJI等保持高增基础上，带动服装收入大幅增长 [3] 品牌经营业务 - 24年品牌经营营收6.6亿元，同增5%，毛利率25.5%同减1pct [4] - 与“小米”品牌合作，24年内推出十余款小米箱包新品，并开设天猫小米箱包旗舰店，延伸小米品牌势能 [4] - “90分”持续探索国内外新的销售渠道，在国内入驻苹果全国200多家APR授权门店，在海外入驻美国亚马逊等线上平台，在菲律宾建立线下品牌门店，海外销售初具规模 [4] 财务数据和估值 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|3,104.90|4,240.19|5,860.71|7,425.53|9,341.31| |增长率(%)|13.28|36.56|38.22|26.70|25.80| |EBITDA(百万元)|331.79|743.57|759.03|794.75|944.47| |归属母公司净利润(百万元)|115.62|381.00|470.09|577.94|702.31| |增长率(%)|146.69|229.52|23.38|22.94|21.52| |EPS(元/股)|0.49|1.60|1.96|2.41|2.93| |市盈率(P/E)|52.38|15.90|12.98|10.56|8.69| |市净率(P/B)|3.27|2.83|2.45|2.06|1.72| |市销率(P/S)|1.95|1.43|1.04|0.82|0.65| |EV/EBITDA|10.31|8.99|8.64|8.08|6.76| [11] 财务预测摘要 - 资产负债表、利润表、现金流量表等多方面数据呈现公司财务状况及预测情况，如货币资金、应收票据及应收账款、营业收入、营业成本等项目在2023 - 2027E的数值及变化 [13][14] - 主要财务比率方面，成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力、每股指标、估值比率等指标在2023 - 2027E有相应表现及变化 [14]