报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1] 报告的核心观点 - 陶瓷/石材行业竞争加剧，公司业绩同比承压下滑，金刚石业务占比超七成，新业务稳步增长且占比逐步提高，公司深化金刚石工具国际化布局，积极培育稀土永磁元器件等领域打造“第二增长曲线”，考虑下游需求放缓致业绩短期承压，调整盈利预测，但因公司在金刚石工具领域具备技术优势与领先地位，维持“增持”评级 [1][2][3] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|573.95|572.56|615.25|670.72|754.35| |同比（%）|(19.21)|(0.24)|7.46|9.02|12.47| |归母净利润（百万元）|38.39|24.39|27.17|31.76|38.29| |同比（%）|(36.69)|(36.46)|11.39|16.90|20.56| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.21|0.13|0.15|0.17|0.21| |P/E（现价&最新摊薄）|46.81|73.67|66.14|56.58|46.93|[1] 投资要点 - 2024 年与 2025Q1 分别实现营业收入 5.73/1.17 亿元，同比-0.24%/+2.41%；归母净利润 0.24/0.06 亿元，同比-36.46%/-37.32%；扣非归母净利润 0.23/0.05 亿元，同比-32.55%/-43.93%，业绩下滑受全球经济增速放缓和下游行业竞争加剧双重压力，市场需求收缩，回款能力下降，信用减值损失增加 136.23%，存货跌价准备和商誉减值损失计提增加，利息收入减少，2024 年销售毛利率同比+0.71pct 至 30.33%，销售净利率同比-2.38pct 至 3.79% [2] - 金刚石工具业务受国内基建投资增速放缓影响规模小幅收缩，2024 年营收同比-5.44%至 4.32 亿元，占比同比-4.15pct 至 75.52%，毛利率稳中有升；稀土永磁元器件业务为“第二增长曲线”，原材料价格止跌企稳，成本控制能力增强，2024 年营收同比+20.03%至 0.71 亿元，占比同比+2.09pct 至 12.36%，毛利率同比+7.77pct 至 0.20%；碳化硅工具业务 2024 年营收同比-14.72%至 0.20 亿元，占比同比-0.60pct 至 3.53%，毛利率同比+1.94pct 至 23.13% [2] - 金刚石工具加快生产制造“走出去”，土耳其奔朗投入运营，国内产能进一步整合；新业务拓展持续在多领域研发、生产及应用，2024 年先进陶瓷材料业务实现重要突破，业务收入同比大幅增长 [3] 财务预测表 |报表类型|指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |资产负债表（百万元）|流动资产|902|978|1020|1083| ||货币资金及交易性金融资产|353|415|434|458| ||经营性应收款项|363|374|392|425| ||存货|155|158|163|168| ||非流动资产|374|402|412|411| ||资产总计|1276|1380|1432|1494| ||流动负债|286|341|352|379| ||非流动负债|61|104|136|156| ||负债合计|346|445|488|536| ||归属母公司股东权益|934|942|953|971| ||所有者权益合计|930|936|944|958| ||负债和股东权益|1276|1380|1432|1494| |利润表（百万元）|营业总收入|573|615|671|754| ||营业成本(含金融类)|399|430|470|528| ||销售费用|46|52|56|63| ||管理费用|52|57|62|69| ||研发费用|26|29|31|35| ||财务费用|(7)|(7)|(5)|(5)| ||营业利润|28|32|37|45| ||利润总额|28|32|37|45| ||净利润|22|25|29|35| ||归属母公司净利润|24|27|32|38| ||毛利率(%)|30.33|30.14|29.97|29.98| ||归母净利率(%)|4.26|4.42|4.74|5.08| ||收入增长率(%)|(0.24)|7.46|9.02|12.47| ||归母净利润增长率(%)|(36.46)|11.39|16.90|20.56| |现金流量表（百万元）|经营活动现金流|(14)|55|35|39| ||投资活动现金流|(72)|(46)|(28)|(16)| ||筹资活动现金流|20|54|12|1| ||现金净增加额|(65)|63|19|24| |重要财务与估值指标|每股净资产(元)|5.13|5.18|5.24|5.34| ||ROIC(%)|1.99|1.82|2.20|2.66| ||ROE - 摊薄(%)|2.61|2.88|3.33|3.94| ||资产负债率(%)|27.13|32.23|34.08|35.85| ||P/E（现价&最新股本摊薄）|73.67|66.14|56.58|46.93| ||P/B（现价）|1.92|1.91|1.88|1.85|[9]