报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价为10.12元/股 [1][6] 报告的核心观点 - 中国核电2024年营收增长但归母净利下降，2025年1季度营收和归母净利均增长，有望受益于核电新机组投产 [1] - 核电业务因所得税费上升致净利承压，2025 - 2027年新机组投产有望带动净利润增长 [2] - 新能源业务因电价下行致毛利率收窄，2025年净利润有望企稳回升 [3] - 考虑电价下降与少数股东权益上升，下调25 - 26年归母净利预测，给予公司25年22xPE，下调目标价至10.12元/股 [4] 根据相关目录分别进行总结 经营情况 - 2024年实现营收772.72亿元（yoy + 3%），归母净利87.77亿元（yoy - 17%），扣非净利85.69亿元（yoy - 18%）；1Q25实现营收202.73亿元（yoy + 13%），归母净利31.37亿元（yoy + 2.6%） [1] - 2024年DPS为0.18元/股，派息率升至42% [1] 核电业务 - 截至2025年4月28日，在运机组26台、装机容量24.96GW，在建机组12台、装机容量13.92GW，核准待建机组7台、装机容量7.94GW，开展前期准备工作机组超10台 [2] - 4Q24/1Q25核电发电量yoy + 1.0%/+13.3%，得益于漳州1号机组投产 [2] - 2024年所得税费用yoy + 68%，导致核电厂净利润承压，三门核电yoy - 40%、福清核电yoy - 14% [2] - 预计2025 - 2027年核电投产为2.42/1.39/5.04GW [2] 新能源业务 - 截至2025年3月末，在运装机30.69GW（光伏20.68GW + 风电10.01GW），在建装机13.54GW（光伏11.70GW + 风电1.84GW） [3] - 4Q24/1Q25新能源发电量yoy + 26.9%/+38.4%，得益于装机规模快速增长 [3] - 2024年中核汇能净利润yoy - 14%，因风电与光伏电价下降致毛利率同比减少 [3] - 预计2025年新能源净利润有望企稳回升 [3] 盈利预测调整 - 下调25 - 26年归母净利19%/14%至94.03/107.40亿元，预计27年归母净利135.45亿元，EPS为0.46/0.52/0.66元（三年预测期CAGR 16%） [4] - 风电、光伏装机规模预测上调，CAPEX、财务费用率等指标有调整 [22] 估值情况 - Wind一致预期下可比公司25年PE均值18x，给予公司25年22xPE，目标价10.12元（前值12.81元基于25年21xPE） [4] - 展示了中国核电与可比公司的估值对比 [23] 财务预测 - 给出2023 - 2027年资产负债表、利润表、现金流量表预测数据及主要财务比率 [27]