报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，内、外销后续发展思路清晰，持续成长可期 [6][5] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 24年公司营收/归母净利/扣非净利分别同比 -3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 -7.8%至46.8亿元 [2] - 25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 +12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元，分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销24年收入同比增长11.3%至83.67亿元，25Q1受关税影响有限，预计延续双位数增长态势 [3] - 内销24年收入同比 -14.4%，24Q4接单改善但报表端仍承压，25Q1随着出货节奏加快和国补延续，预计恢复个位数增长 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司 [4] - 24年/25年Q1毛利率同比 -0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升 [4] - 24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2% [4] - 25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 +2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展战略 - 内销推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营，区域零售中心和仓配装服业务助力内销逆势增长 [5] - 外销拓展非美市场客户和自有品牌出海，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|19,212|18,480|19,841|21,483|23,295| |营业收入增长率|6.67%|-3.81%|7.37%|8.28%|8.44%| |归母净利润(百万元)|2,006|1,417|1,871|2,035|2,226| |归母净利润增长率|10.70%|-29.38%|32.05%|8.77%|9.39%| |摊薄每股收益(元)|2.441|1.724|2.276|2.475|2.708| |每股经营性现金流净额|2.70|2.89|2.75|3.27|3.31| |ROE(归属母公司)(摊薄)|20.88%|14.39%|17.06%|16.69%|16.46%| |P/E|14.34|16.00|10.01|9.21|8.42| |P/B|2.99|2.30|1.71|1.54|1.39|[11] 三张报表预测摘要 - 损益表、资产负债表、现金流量表呈现了公司2022 - 2027E的各项财务指标及变化情况，如主营业务收入、成本、利润、资产、负债等 [13] 市场中相关报告评级比率分析 |日期|一周内|一月内|二月内|三月内|六月内| |----|----|----|----|----|----| |买入|0|2|8|10|50| |增持|0|0|0|1|0| |中性|0|0|0|0|0| |减持|0|0|0|0|0| |评分|0.00|1.00|1.00|1.09|1.00|[14] 历史推荐和目标定价 |序号|日期|评级|市价|目标价| |----|----|----|----|----| |1|2023 - 08 - 31|买入|42.40|N/A| |2|2023 - 10 - 30|买入|37.60|N/A| |3|2023 - 11 - 09|买入|36.78|N/A| |4|2024 - 04 - 30|买入|34.95|N/A| |5|2024 - 10 - 27|买入|32.70|N/A|[14]