报告公司投资评级 - 维持“强推”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 2025年一季报盈利22.3亿元，同比+17%，归母净利率3.2%，同比+0.3%，净利率持续提升，继续强推 [1] - 维持25 - 27年盈利预测至117亿、137亿、156亿，EPS分别为2.3、2.7及3.1元，对应PE分别为18、16、14倍 [8] - 维持分部估值，根据25年预测给予A股目标市值约2808亿，目标价56.3元，预期较现价30%空间；维持港股估值方式，对应H/A折价90%，港股目标价54.50港元，预期较现价46%空间 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2025Q1公司实现收入698.5亿，同比+6.9%，其中速运物流收入518.1亿，同比+7.2%；供应链及国际业务收入同比增长9.9% [1] - 2025Q1实现归母净利22.3亿，同比+16.9%，扣非归母净利19.7亿，同比+19.1% [1] - 2025Q1速运业务量35.4亿，同比+19.7%；票均收入为14.63元，同比-10.5%（-1.71元） [1] - 2025Q1归母净利率3.2%，同比+0.3pct，扣非归母净利率2.8%，同比+0.3pct；毛利92.9亿元，同比增长8.0%，毛利率13.3%，同比提高0.1个百分点；期间费用率8.9%，同比下降0.7个百分点 [1] - 主营收入2024A为284420百万，2025E为314908百万，2026E为355532百万，2027E为398842百万，同比增速分别为10.1%、10.7%、12.9%、12.2% [3] - 归母净利润2024A为10170百万，2025E为11667百万，2026E为13703百万，2027E为15595百万，同比增速分别为23.5%、14.7%、17.5%、13.8% [3] 股东回报 - 推出2025年第1期A股回购股份方案，不低于人民币5亿元且不超过人民币10亿元，回购价格不超过人民币60元/股 [2] 公司优势 - 核心时效快递需求有韧性，在宏观经济增速有一定压力情况下，仍可保持“GDP+”的增速，从卖产品到卖行业解决方案的转型助于公司在服务行业的加速渗透，2024年在电商与流通等行业物流收入同比增长达20%及以上 [8] - 降本底层逻辑基于大营运模式变革，可支撑降本持续性，截至2024年底“中转场直接分拣+容器集装并直接发运至末端小哥收派区域”营运模式变革累计推广至超3400个网点和超9600个终端小站点，小哥往返交接快件平均距离缩短38% [8] - 国际业务是时代红利，从海外经验看是高利润率业务，预计国际业务分部利润走向上升通道，2024年KLN扣非归母净利为2.99亿元，H2利润贡献明显修复；鄂州机场快速爬坡，2024年底已累计开通55条国内航线和15条国际航线，2024年鄂州国际货运吞吐量较2023年增长超200% [8]