报告公司投资评级 - 维持“谨慎推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 昂立教育作为沪上教培龙头，通过战略调整聚焦非学科培训，积极发展职业教育、成人与国际教育，收入稳步增长，盈利能力有所提升，线下网点快速恢复，名师战略助力成长，虽资产负债率相对较高，但收现比高现金流好，回购和员工持股彰显信心，合同负债增长较快，以“利润持续增长”为核心目标，业绩有望释放 [1][2][3][4] 公司经营情况 - 2024 年公司实现营业收入 12.30 亿元，同比增长 27.32%；归母净利润 -0.49 亿元；2025 年 Q1 公司实现营业收入 3.09 亿元，同比增长 10.78%；归母净利润 0.13 亿元，同比增长 22.93% [1] - 2024 - 2025 年 1Q 公司营业收入分别为 12.30 亿元和 3.09 亿元，分别同比增长 27.32%和 10.78%；2024 年公司毛利率为 44.73%，同比提高 3 个百分点，亏损主要来自于商誉减值和股权激励费用，两者合计约 0.38 亿元；2025 年 1 季度公司扭亏为盈，净利率 4.57% [1] - 截至 2024 年末，公司使用权资产和租赁负债分别为 4.91 亿元和 3.66 亿元，分别同比增长 58.36%和 69.06%，2024 年公司线下网点恢复较快 [2] - 2023 - 2024 年公司收现比分别为 123.90%和 108.34%，经营性净现金流分别为 1.74 亿元和 2.43 亿元 [3] - 2020 - 2024 年公司累计回购约 2192 万股，股比约为 7.65%；2024 年公司推出了约 1305 万股的员工持股计划；2023 - 2024 年公司合同负债分别为 5.79 亿元和 6.22 亿元，分别同比增长 48.46%和 7.43% [4] 盈利预测与财务指标 |项目/年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |增长率（%）|27.3|29.9|30.3|12.0| |归属母公司股东净利润（百万元）|-49|37|97|128| |增长率（%）|74.1|175.9|161.6|32.7| |每股收益（元）|-0.17|0.13|0.34|0.45| |PE|/|80|31|23| |PB|65.8|35.2|16.4|9.6|[5] 公司财务报表数据预测汇总 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |管理费用（百万元）|278|307|391|438| |投资收益（百万元）|9|14|21|23| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |其他流动资产（百万元）|94|114|130|27| |非流动资产合计（百万元）|931|951|965|977| |资产合计（百万元）|1,694|2,066|2,527|2,643|[8] 利润表及主要财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|1,230|1,597|2,081|2,330| |营业成本（百万元）|680|891|1,153|1,286| |营业税金及附加（百万元）|8|10|12|14| |销售费用（百万元）|275|316|404|443| |管理费用（百万元）|278|307|391|438| |研发费用（百万元）|13|19|23|26| |EBIT（百万元）|-16|66|115|145| |财务费用（百万元）|21|16|11|-3| |资产减值损失（百万元）|-13|-11|0|0| |投资收益（百万元）|9|14|21|23| |营业利润（百万元）|-36|53|125|172| |营业外收支（百万元）|5|-3|-3|-3| |利润总额（百万元）|-32|50|121|169| |所得税（百万元）|3|7|18|25| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |归属于母公司净利润（百万元）|-49|37|97|128| |EBITDA（百万元）|145|236|303|337| |成长能力（%）|营业收入增长率：27.32|营业收入增长率：29.87|营业收入增长率：30.30|营业收入增长率：12.00| | |EBIT 增长率：88.33|EBIT 增长率：504.05|EBIT 增长率：75.02|EBIT 增长率：26.42| | |净利润增长率：74.14|净利润增长率：175.94|净利润增长率：161.59|净利润增长率：32.70| |盈利能力（%）|毛利率：44.73|毛利率：44.20|毛利率：44.60|毛利率：44.80| | |净利润率：-3.95|净利润率：2.31|净利润率：4.64|净利润率：5.50| | |总资产收益率 ROA：-2.87|总资产收益率 ROA：1.79|总资产收益率 ROA：3.82|总资产收益率 ROA：4.85| | |净资产收益率 ROE：-108.45|净资产收益率 ROE：44.12|净资产收益率 ROE：53.58|净资产收益率 ROE：41.55| |偿债能力|流动比率：0.66|流动比率：0.77|流动比率：0.88|流动比率：0.96| | |速动比率：0.62|速动比率：0.73|速动比率：0.85|速动比率：0.93| | |现金比率：0.52|现金比率：0.64|现金比率：0.76|现金比率：0.89| | |资产负债率（%）：92.39|资产负债率（%）：91.62|资产负债率（%）：89.07|资产负债率（%）：84.12| |经营效率|应收账款周转天数：9.82|应收账款周转天数：9.20|应收账款周转天数：7.33|应收账款周转天数：7.39| | |存货周转天数：6.91|存货周转天数：4.23|存货周转天数：3.55|存货周转天数：3.79| | |总资产周转率：0.78|总资产周转率：0.85|总资产周转率：0.91|总资产周转率：0.90| |每股指标（元）|每股收益：-0.17|每股收益：0.13|每股收益：0.34|每股收益：0.45| | |每股净资产：0.16|每股净资产：0.29|每股净资产：0.63|每股净资产：1.08| | |每股经营现金流：0.61|每股经营现金流：1.76|每股经营现金流：2.09|每股经营现金流：1.34| | |每股股利：0.00|每股股利：0.00|每股股利：0.00|每股股利：0.00| |估值分析|PE：/|PE：80|PE：31|PE：23| | |PB：65.8|PB：35.2|PB：16.4|PB：9.6| | |EV/EBITDA：20.90|EV/EBITDA：12.83|EV/EBITDA：9.98|EV/EBITDA：8.99| | |股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|股息收益率（%）：0.00|[9] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |净利润（百万元）|-34|42|103|143| |折旧和摊销（百万元）|161|170|189|191| |营运资金变动（百万元）|29|265|298|45| |经营活动现金流（百万元）|174|503|598|384| |资本开支（百万元）|-38|-52|-56|-62| |投资（百万元）|42|0|0|0| |投资活动现金流（百万元）|9|-36|-35|-39| |股权募资（百万元）|0|0|0|0| |债务募资（百万元）|0|0|0|0| |筹资活动现金流（百万元）|-143|-138|-143|-147| |现金净流量（百万元）|40|328|420|197|[9]