报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价27.04元 [1][5][8] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司作为国内二次设备龙头，有望充分受益于新型电力系统建设，业绩伴随电网投资实现持续稳健增长 [1] - 考虑新能源行业政策生变，能源低碳业务增速或受影响，下调公司25 - 26年归母净利润预测，新增27年预测，给予公司25年26倍PE估值 [5] 根据相关目录分别进行总结 业绩表现 - 2024年实现营收574.17亿元（+11.15%yoy），归母净利润76.10亿元（+6.06%yoy），略低于此前预计的80.27亿元，主要因加大研发投入，研发费用率提升；Q4实现营收251.04亿元（+8.90%yoy），归母净利31.37亿元（+4.04%yoy） [1] - 25Q1营收88.95亿元，同比+14.76%，归母净利润6.80亿元，同比+14.14%，扣非净利润6.09亿元，同比+11.14% [2] - 2024年毛/净利率达26.66%/14.19%，同比变化 - 0.14/-0.64pct，盈利能力较为稳定；整体费用率为11.27%，同比+0.44pct，其中销售/管理/财务/研发费用率同比变化分别为 - 0.10pct/+0.07pct/+0.09pct/+0.38pct [2] 业务板块 - 2024年智能电网/数能融合/能源低碳/工业互联/集成及其他业务分别实现营收284.68/123.65/121.85/28.67/14.38亿元，同比+10.70%/+11.05%/+26.43%/-9.51%/-23.89%，毛利率为29.52%/22.41%/22.98%/27.41%/33.66%，同比+0.61/+0.03/-0.94/+0.94/-3.65pct [3] - 2024年电网行业收入达到392.08亿元，同比+8.97%；其他行业收入181.18亿元，同比+16.37% [3] 订单情况 - 25Q1末合同负债69.52亿元，同比增加20.03亿元；全年新签合同663.2亿元，同比增长13.78%；截至24年底在手订单506.97亿元 [4] 盈利预测与估值 - 下调公司25 - 26年归母净利润预测至83.31、91.98亿元（较前值 - 9.59%、 - 11.71%），新增27年预测101.61亿元 [5] - 参考可比公司25年Wind一致预期PE 22倍，考虑公司长期积累打造技术优势，背靠国网，二次设备龙头地位突出，给予公司25年26倍PE估值，目标价27.04元（前值32.2元，对应25年28XPE） [5] 财务指标预测 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入 (人民币百万)|51,573|57,417|64,654|71,625|78,364| |+/-%|10.13|11.33|12.60|10.78|9.41| |归属母公司净利润 (人民币百万)|7,184|7,610|8,331|9,198|10,161| |+/-%|11.44|5.94|9.47|10.41|10.47| |EPS (人民币，最新摊薄)|0.89|0.95|1.04|1.15|1.27| |ROE (%)|15.19|15.45|15.60|15.63|15.65| |PE (倍)|25.83|24.38|22.27|20.17|18.26| |PB (倍)|3.93|3.77|3.50|3.19|2.90| |EV EBITDA (倍)|17.03|15.93|14.13|12.69|11.06| [7] 可比公司估值 | | | 收盘价 | 总市值 | | 归母净利润（亿元） | | | PE（倍） | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | | （元） | （亿元） | 2024A/E | 2025E | 2026E | 2024A/E | 2025E | 2026E | | 300124 CH | 汇川技术 | 64.41 | 1,735.59 | 49.41 | 58.63 | 69.60 | 35.12 | 29.60 | 24.94 | | 002028 CH | 思源电气 | 73.59 | 572.65 | 20.49 | 25.85 | 31.97 | 27.95 | 22.15 | 17.91 | | 000400 CH | 许继电气 | 21.38 | 217.84 | 11.17 | 14.92 | 18.33 | 19.50 | 14.60 | 11.88 | | | 均值 | | | | | | 27.52 | 22.12 | 18.24 | | 600406 CH | 国电南瑞 | 23.10 | 1,855.41 | 0.95 | 1.04 | 1.15 | 24.38 | 22.27 | 20.17 | [23]