报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [4][7] 报告的核心观点 - 佳禾智能2024年及25年一季报显示业绩短期承压，但看好AI端侧打开成长空间 [1] - 公司已形成多元业务协同格局，未来将加大AI/AR眼镜产品研发和客户开拓力度培育新增长点 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 佳禾智能发布2024年及2025年一季报，2024年营收24.67亿元同比+3.76%，归母净利润0.41亿元同比-68.85%，扣非归母净利润0.09亿元同比-92.07%；25Q1营收4.87亿元同比+8.95%、环比-8.81%，归母净利润0.16亿元同比+7.63%，扣非归母净利润0.01亿元同比-95.11% [1] 业绩短期承压 收入端 - 2024年公司营收小幅增长得益于智能穿戴产品放量，耳机、音箱、智能穿戴产品收入占比分别为77.25%、11.16%、8.38%，智能穿戴产品收入占比显著提升 [2] 利润端 - 2024年公司归母净利润大幅下滑，原因包括毛利率下降至14.85%同比-3.32pct，管理费用同比增加1322.42万元，财务费用同比增加2233.35万元，资产减值损失增加3150.83万元 [3] 多元业务发展 - 公司形成“消费电子主业+多元化板块”协同格局，未来将立足消费电子基础，加大AI/AR眼镜产品研发和客户开拓力度培育新增长点 [4] 投资建议 - 调整2025 - 26年业绩预测，新增2027年预测，预计2025 - 27年营业收入分别为26.86、29.35、32.19亿元，同比+8.9%、+9.3%、+9.7%；归母净利润分别为1.00、1.46、2.00亿元，同比+142.3%、+45.5%、+37.5%；EPS分别为0.26、0.38、0.53元；2025年4月28日股价对应PE分别为55.02x、37.83x、27.52x，维持“增持”评级 [7] 盈利预测与估值 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|2,377|2,467|2,686|2,935|3,219| |YoY（%）|9.4%|3.8%|8.9%|9.3%|9.7%| |归母净利润(百万元)|133|41|100|146|200| |YoY（%）|-23.6%|-68.8%|142.3%|45.5%|37.5%| |毛利率（%）|18.2%|14.9%|15.2%|15.5%|15.8%| |每股收益（元）|0.39|0.12|0.26|0.38|0.53| |ROE|5.3%|1.4%|3.3%|4.8%|6.6%| |市盈率|37.13|120.67|55.02|37.83|27.52| [9] 财务报表和主要财务比率 - 包含利润表、现金流量表、资产负债表相关数据及成长能力、盈利能力、偿债能力、经营效率、每股指标、估值分析等主要财务指标 [11]