报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - 24年公司增量降本火电盈利实质性改善，但25年电价降幅大于成本降幅，Q1盈利暂承压，后续主业盈利能力有望随着高价库存的消耗而边际改善，业绩降幅有望环比收窄 [2][3] - 公司度过火电建设高峰期进入收获期，资本开支压力减小、现金流保持健康，预计2025 - 2027年分别实现归母净利润66.3/79.1/81.4亿元 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 24年全年实现营收880.0亿元，同比 - 8.3%；实现归母净利润77.5亿元，同比 + 18.9%；1Q25实现营收176.0亿元，同比 - 12.1%；实现归母净利润10.7亿元，同比 - 40.8% [2] - 2024年度计划现金分红0.29元/股，同比 + 0.04元/股，现金分红比例约50.2%，当前股价对应股息率约5.0% [2] - 预计公司2025 - 2027年分别实现归母净利润66.3/79.1/81.4亿元，EPS分别为0.50/0.59/0.61元，公司股票现价对应PE估值分别为12倍、10倍和10倍 [4] 火电业务 - 24年公司完成上网电量1647亿度，同比 + 6.6%，主因六横电厂二期等项目投产使火电装机规模净增205.1万千瓦，以及浙江省用电需求景气和省内电力供需偏紧需火电顶峰保供，煤机利用小时数同比 + 99小时达5632小时 [2] - 24年度电燃料及备件成本同比 - 8.3%，大于火电不含税综合平均上网电价降幅3.6% [2] - 1Q25公司完成上网电量366亿千瓦时、同比基本持平，营收下降主因电价下降，3M25浙江省电网代理工商业购电价格同比 - 72元/MWh；因24年末至25年初电厂煤炭库存偏高，春节后市场煤价下行利好未反应在报表端，1Q25盈利承压，毛利率同比下行 - 2.3pcts至7.1% [3] 现金流与资本开支 - 24年是公司火电项目建设高峰期，投资性活动现金流净流出86.8亿元；火电盈利能力改善后，每年经营性现金流净额能覆盖资本开支，资产负债率从2023年底的45.7%下降至1Q25的42.3%，24年节省财务费用约1.6亿元 [4] - 1Q25投资性活动现金流净流出同比减少24.2% [4] 历史评级与市场评分 - 历史推荐多次给出“买入”评级，如2023 - 09 - 11、2023 - 10 - 28等日期 [11] - 市场中相关报告一周内至六月内“买入”评分均为1.00，对应平均投资建议为“买入” [11][12]