报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔空间。虽短期受中低档酒收入拖累，但调整2025 - 26年归母净利润预测并新增2027年预测后，仍维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 - 5.0%、 - 4.9%；25Q1收入20.5亿元，同比 - 12.3%；归母净利8.3亿元，同比 - 9.5% [7] - 2024 - 2027E营业总收入分别为73.44亿、73.78亿、78.62亿、86.85亿元，同比分别为8.46%、0.46%、6.57%、10.47%；归母净利润分别为25.89亿、26.17亿、28.42亿、32.05亿元，同比分别为13.45%、1.06%、8.60%、12.77% [1][12] 产品情况 - 24FY酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 + 3.3%、 - 4.8%，下半年优先去库纾压；中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% + 增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5%；24Q4中高档、普酒收入同比 + 1.7%、 - 28.5% [7] - 25Q1酒类收入同比 - 12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 - 32.1%），洞藏保持中高单增速 [7] 区域情况 - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3%，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化，增速自24H2以来有所承压 [7] 收现与利润情况 - 24FY收现比为106.7%，同比 - 6.5pct，主系预收同比回落1.6亿元，票据打款同比增长2.0亿元；销售净利率同比 + 1.5pct至35.3%，因毛利率同比 + 2.9pct，销售、管理(含研发)费率分别同比 + 0.5、 - 0.1pct [7] - 25Q1收现比为107.9%，同比 + 8.2pct，因24Q4 - 25Q1回款节奏先抑后扬；销售净利率同比 + 1.3pct至40.6%，因毛利率同比 + 1.5pct，财务利息收入增加贡献约2pct，销售、管理(含研发)费用分别同增0.8%、2.6% [7] 资产负债表预测 - 2024 - 2027E流动资产分别为98.62亿、119.35亿、141.17亿、166.69亿元；非流动资产分别为35.27亿、36.11亿、36.43亿、36.44亿元；资产总计分别为133.89亿、155.46亿、177.60亿、203.12亿元 [12] - 2024 - 2027E流动负债分别为32.02亿、33.41亿、34.63亿、37.30亿元；非流动负债分别为3.15亿、3.15亿、3.15亿、3.15亿元；负债合计分别为35.18亿、36.57亿、37.79亿、40.45亿元 [12] 利润表预测 - 2024 - 2027E营业成本(含金融类)分别为19.14亿、18.18亿、18.43亿、19.45亿元；税金及附加分别为11.07亿、11.36亿、12.03亿、13.29亿元；销售费用分别为6.66亿、7.07亿、7.68亿、8.65亿元 [12] - 2024 - 2027E归属母公司净利润分别为25.89亿、26.17亿、28.42亿、32.05亿元；毛利率分别为73.94%、75.36%、76.56%、77.61%；归母净利率分别为35.26%、35.47%、36.15%、36.90% [12] 现金流量表预测 - 2024 - 2027E经营活动现金流分别为19.07亿、39.26亿、30.52亿、34.44亿元；投资活动现金流分别为 - 18.97亿、 - 6.06亿、 - 7.38亿、 - 8.81亿元；筹资活动现金流分别为 - 9.37亿、 - 6.00亿、 - 7.50亿、 - 9.20亿元 [12] 重要财务与估值指标预测 - 2024 - 2027E每股净资产分别为12.30元、14.83元、17.44元、20.30元；ROIC分别为27.56%、23.18%、21.25%、20.48%；ROE - 摊薄分别为26.30%、22.06%、20.37%、19.74% [12] - 2024 - 2027E资产负债率分别为26.27%、23.52%、21.28%、19.92%；P/E（现价&最新股本摊薄）分别为15.07、14.92、13.73、12.18；P/B（现价）分别为3.97、3.29、2.80、2.40 [12]