报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司24年业绩受计提减值等因素影响下滑，但25Q1营收和归母净利等实现同比增长，内销预计恢复增长，外销持续稳健，后续内、外销发展思路清晰，成长可期，预计25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍 [2][3][5][6] 根据相关目录分别进行总结 业绩简评 - 4月28日公司发布24年报和25Q1季报，24年营收/归母净利/扣非净利分别同比 - 3.81%/-29.38%/-26.92%至184.8/14.17/13.01亿元，24Q4收入同比 - 7.8%至46.8亿元；25Q1营收/归母净利/扣非净利分别同比 + 12.9%/+23.5%/+22.2%至49.1/5.2/4.6亿元；分红为每股现金分红1.38元 [2] 经营分析 - 外销持续稳健增长，24年收入同比增长11.3%至83.67亿元；内销24年受地产环境影响业绩承压，收入同比 - 14.4%，24Q4接单改善但出货滞后致报表端仍承压，25Q1内销预计恢复个位数增长，外销受关税影响有限预计延续双位数增长态势 [3] 财务分析 - 24年整体利润下降主因计提20红星03债券减值2.13亿、2024年商誉减值0.5亿元及剥离部分子公司；24年/25年Q1毛利率同比 - 0.1/-0.7pct至32.72%/32.40%，预计因低毛利率业务占比提升；24年销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 0.5/+0.2/+0.2/-0.2pct至17.8%/2.0%/1.5%/-0.2%，25Q1销售/管理/研发/财务费用率分别同比 + 2.2/-0.9/+0.1/+0.04pct至15.2%/2.4%/1.6%/-0.1% [4] 发展策略 - 内销持续推进零售转型，从制造 + 批发模式转向零售导向运营企业，区域零售中心建设和仓配装服业务（覆盖率超50%）将助力内销逆势增长；外销在中美贸易摩擦背景下，加大拓展非美市场客户和自有品牌出海力度，加快海外产能布局，确保业务可持续发展 [5] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年EPS分别为2.28/2.48/2.71元，当前股价对应PE为10/9/8倍，维持“买入”评级 [6] 公司基本情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为19,212/18,480/19,841/21,483/23,295百万元，增长率分别为6.67%/-3.81%/7.37%/8.28%/8.44%；归母净利润分别为2,006/1,417/1,871/2,035/2,226百万元，增长率分别为10.70%/-29.38%/32.05%/8.77%/9.39%等 [11] 三张报表预测摘要 - 涵盖损益表、资产负债表、现金流量表等多方面数据预测，如主营业务收入、成本、毛利、各项费用、资产、负债、股东权益等在2022 - 2027E的情况及相关比率分析 [13] 市场中相关报告评级比率分析 - 不同时间周期内“买入”评级报告数量不同，一周内为0，一月内为2，二月内为8，三月内为10，六月内为50；“增持”“中性”“减持”在部分周期为0；评分在不同周期分别为0.00/1.00/1.00/1.09/1.00 [14] 历史推荐和目标定价 - 2023 - 2024年多次给出“买入”评级，不同日期市价不同，目标价多为N/A [14]