报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价37.37元 [5][8] 报告的核心观点 - 坚朗五金2025年Q1营收12.06亿元，归母净利-4061.43万元，或因春节后开复工节奏偏缓致需求受短周期扰动，但直销模式下收入规模收缩仍同比减亏，反映费用管控趋严，考虑地产销售、竣工边际改善，后市需求有望改善 [1] - 1Q25综合毛利率同比略修复，费用率同比下降，减员降费成效初步显现 [2] - 应收规模同比下降，经营现金流同比改善 [3] - 地产业景气边际改善，五金需求降幅有望收窄 [4] - 维持2025 - 2027年收入及归母净利润假设，考虑公司与地产关联度及减员降费效果，维持目标价及“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 2025年Q1营收12.06亿元，同比降11.70%、环比降30.16%；归母净利-4061.43万元，前值-5837万元，同比增11.46%、环比降171.10% [1] - 1Q25综合毛利率30.55%，同比增0.19pct，环比降2.09pct；期间费用率31.15%，同比降1.03pct，期间费用绝对值同比降14.5%至3.8亿元 [2] - 1Q25计提信用减值损失/资产减值损失3008/918万元，合计同比多计提43.1%；归母净利率/扣非归母净利率-3.37%/-4.14%，同比-0.01/+0.1pct [3] - 截至1Q25末，应收账款净值30.04亿元，同比降6.7%；资产负债率/有息负债率分别为36.3%/3.4%，同比降4.9/-2.2pct [3] - 1Q25经营性净现金流出4.36亿元，同比少流出1.74亿元，收现比/付现比分别为112.1%/139.0%，同比增11.44/+8.08pct [3] 行业情况 - 截至4月26日，全国重点30城新房7日平均成交面积周环比增7.2%、同比降19.5%，年初累计同比降1.8%；重点18城二手房七日成交面积周环比增0.6%、同比增3.9%，年初至今累计同比增15.0%，一线城市新房成交“止跌回稳”，二手房成交延续景气 [4] 盈利预测与估值 - 维持2025 - 2027年收入假设66/71/79亿元，对应归母净利润1.95/2.52/3.14亿元 [5] - 可比公司25年Wind一致预期PS均值2.5倍，维持公司25年2倍PS，目标价37.37元 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,802|6,638|6,613|7,126|7,857| |+/-%|2.00|(14.92)|(0.37)|7.75|10.27| |归属母公司净利润(人民币百万)|324.01|89.99|194.79|251.81|314.27| |+/-%|394.22|(72.23)|116.46|29.27|24.80| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.92|0.25|0.55|0.71|0.89| |ROE(%)|6.56|2.03|3.45|4.30|5.13| |PE(倍)|24.87|89.54|41.37|32.00|25.64| |PB(倍)|1.58|1.41|1.38|1.33|1.28| |EV EBITDA(倍)|11.20|19.82|15.64|12.91|11.05|[7] 基本数据 - 目标价37.37元，收盘价22.77元（截至4月28日），市值80.58亿元，6个月平均日成交额17547万元，52周价格范围20.15 - 42.10元，BVPS15.73元 [9] 可比公司估值 |公司代码|公司简称|股价(元)|市值(亿元)|2024A/E营业收入(亿元)|2025E营业收入(亿元)|2026E营业收入(亿元)|2027E营业收入(亿元)|2024A/E PS(倍)|2025E PS(倍)|2026E PS(倍)|2027E PS(倍)| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |002271 CH|东方雨虹|11.20|268|280.56|296.36|322.99|351.72|0.95|0.90|0.83|0.76| |301029 CH|怡合达|20.25|128|25.21|28.07|31.99|0.00|5.09|4.57|4.02|-| |603737 CH|三棵树|49.09|259|121.05|136.21|151.30|170.18|2.14|1.90|1.71|1.52| |平均| - | - | - | - | - | - | - |2.73|2.46|2.18|-| |002791 CH|坚朗五金|22.77|81|66.38|66.13|71.26|78.57|1.21|1.22|1.13|1.03|[13] 盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|7,802|6,638|6,613|7,126|7,857| |营业成本(人民币百万)|5,285|4,537|4,543|4,932|5,441| |营业税金及附加(人民币百万)|58.20|43.83|43.67|47.06|51.89| |营业费用(人民币百万)|1,254|1,101|1,065|1,133|1,234| |管理费用(人民币百万)|393.78|391.05|363.71|377.66|400.73| |财务费用(人民币百万)|20.41|21.13|(4.90)|(7.02)|(4.63)| |资产减值损失(人民币百万)|(33.55)|(57.15)|(46.29)|(21.38)|(15.71)| |公允价值变动收益(人民币百万)|0.68|1.60|0.65|0.80|0.93| |投资净收益(人民币百万)|4.20|3.93|7.00|7.00|7.00| |营业利润(人民币百万)|407.68|113.31|247.32|317.59|395.47| |营业外收入(人民币百万)|6.84|10.11|8.45|9.26|8.67| |营业外支出(人民币百万)|4.81|4.33|9.48|8.45|6.77| |利润总额(人民币百万)|409.72|119.09|246.30|318.40|397.37| |所得税(人民币百万)|59.45|(2.16)|35.71|46.17|57.62| |净利润(人民币百万)|350.27|121.25|210.58|272.23|339.75| |少数股东损益(人民币百万)|26.26|31.26|15.79|20.42|25.48| |归属母公司净利润(人民币百万)|324.01|89.99|194.79|251.81|314.27| |EBITDA(人民币百万)|648.80|352.60|445.86|535.31|633.40| |EPS(人民币，基本)|1.01|0.27|0.55|0.71|0.89|[22]