报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025年Q1四方股份营收18.3亿元，同比+18％，归母净利润2.4亿元，同比+33%，扣非归母净利润2.3亿元，同比+30%，业绩略超市场预期 [9] - 立足电网基本盘稳中有增，配网市场实现新突破，预计2025年网内业务实现10 - 15%稳健增长，配电业务实现15 - 20%增长 [9] - 网外市场空间广阔，AIDC等新市场有望成重要新增量，新能源侧订单有望维持稳健增长，有望在基地型AIDC场景下实现市场突破 [9] - 规模效应使费用率下降，现金流显著改善，2025年Q1期间费用3.5亿元，同比+10%，费用率19.1%，同比-1.4pct，经营性现金净流入1.9亿元，同比118.5% [9] - 维持2025 - 2027年归母净利润分别为8.8/10.6/12.4亿元，同比+24%/19%/17%，现价对应PE分别为15x/13x/11x，维持“买入”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测与估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|5,751|6,951|8,327|9,809|11,408| |同比（%）|13.24|20.86|19.80|17.79|16.31| |归母净利润（百万元）|627.21|715.59|884.78|1,055.06|1,238.28| |同比（%）|15.46|14.09|23.64|19.25|17.37| |EPS - 最新摊薄（元/股）|0.75|0.86|1.06|1.27|1.49| |P/E（现价&最新摊薄）|21.36|18.72|15.14|12.70|10.82|[1] 市场数据 - 收盘价16.08元，一年最低/最高价15.30/21.96元，市净率2.77倍，流通A股市值13,167.17百万元，总市值13,398.95百万元 [6] 基础数据 - 每股净资产5.79元，资产负债率57.62%，总股本833.27百万股，流通A股818.85百万股 [7] 财务预测表 资产负债表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|9,923|11,194|12,969|14,968| |非流动资产|1,123|1,219|1,203|1,134| |资产总计|11,046|12,414|14,172|16,102| |流动负债|6,448|7,530|8,932|10,323| |非流动负债|19|19|19|19| |负债合计|6,467|7,549|8,951|10,341| |归属母公司股东权益|4,575|4,860|5,215|5,754| |少数股东权益|4|5|6|7| |所有者权益合计|4,579|4,865|5,221|5,761|[10] 利润表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|6,951|8,327|9,809|11,408| |营业成本(含金融类)|4,703|5,687|6,705|7,826| |税金及附加|53|65|76|89| |销售费用|515|591|677|753| |管理费用|319|367|422|456| |研发费用|656|782|912|1,050| |财务费用|(64)|(69)|(66)|(79)| |加:其他收益|114|150|177|205| |投资净收益|6|4|5|5| |公允价值变动|0|0|0|0| |减值损失|(86)|(51)|(66)|(74)| |资产处置收益|0|0|0|0| |营业利润|803|1,007|1,199|1,450| |营业外净收支|20|21|22|22| |利润总额|824|1,028|1,221|1,472| |减:所得税|108|142|164|233| |净利润|716|886|1,056|1,240| |减:少数股东损益|0|1|1|1| |归属母公司净利润|716|885|1,055|1,238| |毛利率(%)|32.33|31.70|31.65|31.40| |归母净利率(%)|10.29|10.63|10.76|10.85| |收入增长率(%)|20.86|19.80|17.79|16.31| |归母净利润增长率(%)|14.09|23.64|19.25|17.37|[10] 现金流量表（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|1,254|(18)|1,260|1,393| |投资活动现金流|(393)|(165)|(54)|(4)| |筹资活动现金流|(496)|(600)|(700)|(700)| |现金净增加额|366|(783)|506|689| |折旧和摊销|121|90|93|95| |资本开支|(167)|(171)|(60)|(10)| |营运资本变动|363|(1,019)|72|11|[10] 重要财务与估值指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |每股净资产(元)|5.49|5.83|6.26|6.90| |最新发行在外股份（百万股）|833|833|833|833| |ROIC(%)|15.03|15.21|17.44|18.92| |ROE - 摊薄(%)|15.64|18.21|20.23|21.52| |资产负债率(%)|58.54|60.81|63.16|64.22| |P/E（现价&最新股本摊薄）|18.72|15.14|12.70|10.82| |P/B（现价）|2.93|2.76|2.57|2.33|[10]