报告公司投资评级 - 维持“增持”投资评级 [10] 报告的核心观点 - 2024 年年报公司实现营业收入 14.07 亿元，同比+11.75%；归母净利润 0.31 亿元，同比+116.54%；扣非归母净利润 0.35 亿元，同比+117.52%，实现全年度扭亏 [5] - 2025 年一季度报告公司实现营业收入 3.54 亿元，同比-1.97%；归母净利润 0.26 亿元，同比+106.21%；扣非归母净利润 0.23 亿元，同比+124.40%，一季度利润增长显著 [6] - 预计公司 2025 - 2027 年收入分别 18.8/23.0/27.0 亿元，分别同比增长 33.9%/22.0%/17.5%，归母净利润分别为 1.4/2.1/3.4 亿元，分别同比增长 347.1%/47.2%/62.9%，对应估值为 54X/37X/23X [10] 根据相关目录分别进行总结 公司基本信息 - 报告日期为 2025 年 4 月 28 日，收盘价 38.23 元，近 12 个月最高/最低 42.10/13.67 元，总股本 200 百万股，流通股本 200 百万股，流通股比例 100%，总市值 76.32 亿元，流通市值 76.32 亿元 [2] 财务指标 |主要财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|1407|1884|2298|2700| |收入同比（%）|11.7|33.9|22.0|17.5| |归属母公司净利润（百万元）|31|141|207|338| |净利润同比（%）|116.5|347.1|47.2|62.9| |毛利率（%）|68.7|70.5|72.1|73.6| |ROE（%）|1.9|8.3|11.5|17.1| |每股收益（元）|0.16|0.71|1.04|1.69| | P/E |136.63|54.22|36.84|22.61| | P/B |2.67|4.48|4.23|3.87| | EV/EBITDA |21.82|26.37|20.78|14.67| [11] 财务报表与盈利预测 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |流动资产|1288|1188|1350|1524| |现金|555|256|212|209| |应收账款|475|561|715|828| |其他应收款|16|16|22|25| |预付账款|7|18|17|21| |存货|142|216|235|266| |其他流动资产|94|121|149|174| |非流动资产|1874|2049|2069|2097| |长期投资|4|4|4|4| |固定资产|975|1138|1169|1207| |无形资产|225|212|208|184| |其他非流动资产|670|695|688|701| |资产总计|3162|3237|3418|3620| |流动负债|886|985|972|1076| |短期借款|269|249|189|239| |应付账款|204|269|306|342| |其他流动负债|413|467|476|495| |非流动负债|637|543|637|570| |长期借款|611|523|623|556| |其他非流动负债|25|20|14|14| |负债合计|1523|1528|1609|1646| |少数股东权益|4|6| - |0| |股本|200|200|200|200| |资本公积|1288|1288|1288|1288| |留存收益|147|215|318|486| |归属母公司股东权益|1635|1703|1806|1974| |负债和股东权益总计|3162|3237|3418|3620| [12] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入|1407|1884|2298|2700| |营业成本|441|556|641|713| |营业税金及附加|12|17|20|24| |销售费用|597|819|1009|1137| |管理费用|86|92|92|95| |财务费用|41|4|11|12| |资产减值损失|-4|0|0|0| |公允价值变动收益|-29|0|0|0| |投资净收益|9|4|8|8| |营业利润|63|190|260|418| |营业外收入|0|0|0|0| |营业外支出|6|0|0|0| |利润总额|57|190|260|418| |所得税|30|47|55|84| |净利润|27|142|205|334| |少数股东损益|-4|1|-2|-3| |归属母公司净利润|31|141|207|338| | EBITDA |231|323|413|584| [12] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|107|187|198|376| |净利润|27|142|205|334| |折旧摊销|107|129|143|154| |财务费用|43|19|18|18| |投资损失|-10|-4|-8|-8| |营运资金变动|-108|-104|-159|-123| |其他经营现金流|183|250|364|456| |投资活动现金流|-104|-305|-154|-174| |资本支出|-94|-343|-178|-187| |长期投资|-8|12|16|5| |其他投资现金流|-2|26| - |8| |筹资活动现金流|-11|-181|-88|-205| |短期借款|148|-20|-60|50| |长期借款|-85|-88|100|-67| |普通股增加|0|0|0|0| |资本公积增加|0|7|0|0| |其他筹资现金流|-82|-73|-128|-188| |现金净增加额|-7|-299|-44|-3| [12] 公司经营情况分析 - 费用持续控制，新产品占比提高毛利率暂时性下降，2024 年整体毛利率 68.69%，同比-2.10 个百分点；期间费用率 63.37%，同比-28.13 个百分点；2025 年一季度整体毛利率 67.88%，同比-4.76 个百分点；期间费用率 58.40%，同比-8.51 个百分点 [6] - 海外拓展欧盟地区销售，多地区及产品待获批，报告期内海外销售收入 22,436.82 万元，同比增长约 61.96%，白蛋白紫杉醇生产线获欧盟相关批准并销售，已向多国提交注册，多个产品 2025 年将陆续在多国获批上市 [7] - AI 赋能公司新药研发，创新研发提质提速，借助 AI 和 CADD 实现多项技术突破，2025 年 3 月与百图生科合作，在研管线中 GB18 等项目有进展 [8][9]