报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 迎驾贡酒作为省内大众消费主力品牌，消费认知积累深厚，洞藏系列发展路径清晰，未来仍有广阔发展空间 虽短期受中低档酒收入拖累，但仍维持“买入”评级[7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024全年实现收入73.4亿元，同增8.5%；归母净利25.9亿元，同增13.4%；24Q4收入、归母净利同比分别为 -5.0%、 -4.9% 25Q1实现收入20.5亿元，同比 -12.3%；归母净利8.3亿元，同比 -9.5%[7] - 2023 - 2027年营业总收入分别为67.71亿元、73.44亿元、73.78亿元、78.62亿元、86.85亿元，同比分别为22.99%、8.46%、0.46%、6.57%、10.47%；归母净利润分别为22.82亿元、25.89亿元、26.17亿元、28.42亿元、32.05亿元，同比分别为33.85%、13.45%、1.06%、8.60%、12.77%[1] 产品销售情况 - 24FY公司酒类收入同增9.4%，Q3/Q4单季同比 +3.3%、 -4.8% 中高档酒收入同增13.8%，估算洞藏保持约20% +增速，金银星同比低单下滑；普酒收入同降6.5% 24Q4中高档、普酒收入同比 +1.7%、 -28.5%[7] - 25Q1公司酒类收入同比 -12.3%，估算金银星、普酒同比下滑明显（普酒同比 -32.1%），洞藏保持中高单增速[7] 区域销售情况 - 24FY省内、省外收入分别同增12.8%、1.3%，省外产品结构偏低，伴随普酒产品老化，增速自24H2以来有所承压[7] 收现与利润情况 - 24FY公司收现比为106.7%，同比 -6.5pct，主系预收同比回落1.6亿元，票据打款则同比增长2.0亿元 销售净利率同比 +1.5pct至35.3%，毛利率同比 +2.9pct，销售、管理（含研发）费率分别同比 +0.5、 -0.1pct[7] - 25Q1公司收现比为107.9%，同比 +8.2pct 销售净利率同比 +1.3pct至40.6%，毛利率同比 +1.5pct，财务利息收入增加对利润增速贡献约2pct，销售、管理（含研发）费用分别同增0.8%、2.6%[7] 盈利预测调整 - 调整2025 - 26年归母净利润预测至26.2、28.4亿元（前值为32.7、40.0亿元），新增2027年归母净利润预测为32.1亿元，当前市值对应2025 - 27年PE为14.9、13.7、12.2X[7]