报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 光伏扩产放缓致公司新签订单规模下降，新兴装备领域实现突破 [1] - 设备逐步确收保障业绩维持高增，2024 年计提减值准备 14.29 亿元 [2] - 光伏行业扩产放缓影响公司订单和业绩，下调盈利预测，但公司在多领域布局有望贡献新业绩增量，维持“买入”评级 [4] 各目录总结 财务数据 - 2024 年实现营业收入 188.87 亿元，同比+116.26%，归母净利润 27.64 亿元，同比+69.18%；2025Q1 营业收入 40.99 亿元，同比+58.95%，归母净利润 7.08 亿元，同比+22.42%，环比-4.42% [1] - 2024 年太阳能电池生产设备销售量同比高增 123.46%至 22136 管/台，出货量同比减少 61.85%至 13006 管/台；工艺设备营业收入同比增长 130.44%至 162.74 亿元，毛利率同比增长 0.04 个 pct 至 26.59%；自动化配套设备营业收入同比增长 76.99%至 20.13 亿元，毛利率同比增长 0.51 个 pct 至 21.33% [2] - 2024 年计提减值准备合计 14.29 亿元，其中信用减值/资产减值准备分别为 6.64/7.65 亿元 [2] - 2024 年末合同负债/存货规模分别为 131.07/140.07 亿元，较 2023 年末下降 27.63%/34.18%；2025Q1 末合同负债/存货规模分别为 121.20/115.78 亿元，相较 2024 年末下降 7.53%/17.34% [3] - 预计公司 25 - 27 年实现归母净利润 20.39/13.66/11.56 亿元（下调 41%/下调 66%/新增），当前股价对应 25 年 PE 为 9 倍 [4] 业务突破 - 光伏钙钛矿技术路线上，大规格涂布设备、大尺寸闪蒸炉以及磁控溅射立式真空镀膜设备顺利出货，钙钛矿中试线正式投产运营 [3] - 半导体装备领域，子公司创微微电子中标碳化硅整线湿法设备订单，积极开拓欧亚市场取得订单 [3] - 锂电新能源装备领域，已向客户成功交付一步法复合集流体真空卷绕铝箔镀膜设备、新型薄膜电容器卷绕镀膜设备，未来有望持续获单并提供业绩增量 [3] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|8,733|18,887|13,431|9,591|7,799| |营业收入增长率|45.43%|116.26%|-28.89%|-28.59%|-18.69%| |归母净利润（百万元）|1,634|2,764|2,039|1,366|1,156| |归母净利润增长率|56.04%|69.18%|-26.23%|-32.98%|-15.41%| |EPS（元）|4.69|7.95|5.86|3.92|3.32| |ROE（归属母公司)（摊薄）|18.69%|24.93%|16.04%|10.00%|7.94%| |P/E|12|7|9|14|17| |P/B|2.2|1.7|1.5|1.4|1.3|[5] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对 2023 - 2027 年相关财务指标进行预测 [11][12] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|28.9%|26.5%|21.0%|20.0%|19.1%| |EBITDA 率|27.6%|27.5%|18.3%|17.9%|17.3%| |EBIT 率|26.8%|26.9%|17.5%|16.5%|15.3%| |税前净利润率|21.2%|16.9%|17.6%|16.5%|17.2%| |归母净利润率|18.7%|14.6%|15.2%|14.2%|14.8%| |ROA|4.2%|8.2%|7.1%|5.5%|5.0%| |ROE（摊薄）|18.7%|24.9%|16.0%|10.0%|7.9%| |经营性 ROIC|80.1%|146.0%|58.7%|52.8%|36.7%| |资产负债率|78%|67%|56%|46%|37%| |流动比率|1.23|1.38|1.62|1.96|2.37| |速动比率|0.52|0.75|1.00|1.37|1.79| |归母权益/有息债务|22.59|41.25|169.45|182.23|193.99| |有形资产/有息债务|100.02|122.51|376.07|325.32|299.54|[13] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|2.63%|0.88%|1.00%|1.00%|1.00%| |管理费用率|2.07%|1.14%|1.30%|1.30%|1.30%| |财务费用率|-2.14%|-0.73%|-0.50%|-0.59%|-0.69%| |研发费用率|5.35%|3.44%|4.00%|4.20%|4.40%| |所得税率|11%|14%|14%|14%|14%| |每股红利|1.20|1.20|1.17|0.79|0.67| |每股经营现金流|10.10|8.49|1.48|4.26|1.68| |每股净资产|25.10|31.88|36.50|39.25|41.79| |每股销售收入|25.08|54.32|38.58|27.55|22.40| |PE|12|7|9|14|17| |PB|2.2|1.7|1.5|1.4|1.3| |EV/EBITDA|6.1|2.5|4.8|5.8|6.9| |股息率|2.2%|2.2%|2.1%|1.4%|1.2%|[14]