报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2025年是杭州银行“二二五五”战略收官之年，开年扩表强度高，不良率维持低位，盈利增速在17%以上，基本面韧性较强，维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍 [10] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 杭州银行发布2025年一季度报告，实现营业收入99.8亿，同比增长2.2%，实现归母净利润60.2亿，同比增长17.3%，年化加权平均净资产收益率为20.6%，同比提升0.64pct [3] 点评 - 利息收入贡献季环比提升，盈利增速维持高位，25Q1营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为2.2%、3%、17.3%，较2024年分别下降7.4、6.5、0.8pct，净利息收入、非息收入同比增速分别为6.8%、 - 5.4%，较2024年分别变动+2.4、 - 25.6pct，规模扩张、拨备为主要贡献分项，非息收入由正向拉动转为负向拖累3.5pct，营业费用负向拖累收窄，拨备正贡献环比显著提升 [4] - 信贷投放实现“开门红”，扩表速度稳中有进，25Q1末，生息资产、贷款同比增速分别为15.9%、14.3%，贷款占生息资产比重较年初提升0.5pct至44.9%，1Q信贷增量577亿，同比少增60亿，贷款增量占生息资产增量的54.2%，新增贷款主要投向对公领域，2025年信贷投放将继续聚焦主流市场等，预计信贷投放增量高于2024年 [5] - 存款维持较高增速，活期存款占比较年初提升，1Q付息负债增量980亿，同比多增287亿，存款同比多增78亿，25Q1末，存款余额同比增速降至21.1%，存款占付息负债比重提升至66.6%，1Q新增对公、零售存款增量大致为3:1，零售存款占比略升，活期存款占比提升至40.8%，存款定期化态势边际改善 [6] - 测算25Q1净息差较2024年收窄6bp至1.32%，资产端生息资产收益率下降，预估受LPR下调等因素拖累，负债端付息负债成本率下降，公司主动加强定价管理维稳息差 [7] - 非息收入同比下降5.4%，主要受净其他非息收入拖累，25Q1非息收入降至34.8亿，净手续费及佣金收入同比增长22.2%，净其他非息收入同比下降18%，投资收益大幅多增，公允价值变动亏损，1Q非息收入占比下降 [8] - 不良率维持在0.76%低位，拨备厚度仍处于行业领先水平，25Q1末，不良贷款率0.76%，关注率略降，逾期90天以上贷款占比提升，1Q计提信用减值损失同比少提，拨备覆盖率和拨贷比下降，各级资本充足率稳中有升，杭银转债未转股余额96.94亿，未转股比例64.62%，当前股价接近强赎价，公司盈利增速高，内源资本补充能力强，外延资本补充空间仍在 [9] 盈利预测、估值与评级 - 维持2025 - 27年净利润预测不变，受部分可转债转股摊薄股本影响，EPS预测小幅略降至3.11/3.62/4.23元，当前股价对应PB估值分别为0.75/0.65/0.56倍，维持“买入”评级 [10] 财务报表与盈利预测 - 给出2023A - 2027E利润表、资产负债表、盈利能力、业绩规模与增长、不良贷款率、每股盈利及估值指标等数据预测，如营业收入预计从2023年的35,016百万元增长至2027年的47,577百万元，归母净利润预计从2023年的14,383百万元增长至2027年的26,895百万元等 [31]