报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][6] 报告的核心观点 - 24Q4业绩符合预期，25Q1略低于预期，主要系一季度股份支付费用387万所致 [6] - 线上渠道收入下滑但盈利有望改善，线下渠道布局持续优化，海外渠道构建了线上电商与线下体验店相结合的立体化品牌体验模式 [6] - 25Q1费用率有所提升，最终录得25Q1净利率-0.91%，同比下降6.23个pcts [6] - 小幅下调公司2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年盈利预测，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年4月28日收盘价28.13元，一年内最高/最低46.60/23.83元，市净率6.4，股息率-，流通A股市值24.18亿元，上证指数/深证成指3288.41/9855.20 [1] 基础数据 - 2025年3月31日每股净资产4.33元，资产负债率39.98%，总股本/流通A股86/86百万股，流通B股/H股-/- [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1085|197|1177|1296|1436| |同比增长率（%）|-14.9|-32.8|8.5|10.1|10.8| |归母净利润（百万元）|10|-2|53|84|100| |同比增长率（%）|- -111.7|420.2|57.2|19.4| |每股收益（元/股）|0.12|-0.02|0.62|0.98|1.17| |毛利率（%）|60.6|61.2|61.0|61.2|61.3| |ROE（%）|2.8|-0.5|12.6|16.5|17.0| |市盈率|236| - |45|29|24| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1275|1085|1177|1296|1436| |营业成本|526|428|459|503|556| |税金及附加|6|6|7|8|8| |主营业务利润|743|651|711|785|872| |销售费用|680|544|553|592|652| |管理费用|54|65|65|69|73| |研发费用|59|58|62|66|72| |财务费用|4|4|-4|-8|-10| |经营性利润|-54|-20|35|66|85| |信用减值损失|-1|-3|-3|-1|-1| |资产减值损失|-9|-6|-1|0|0| |投资收益及其他|22|30|31|31|31| |营业利润|-42|11|61|96|115| |营业外净收入|-2|1|0|0|0| |利润总额|-43|12|61|96|115| |所得税|7|2|8|12|14| |净利润|-50|10|53|84|100| |少数股东损益|1|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|-51|10|53|84|100| [8]