报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2024年及2025Q1利润端承压，考虑投流成本上升且竞争加剧，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为6.72/8.03/9.27亿元，对应EPS为1.59/1.90/2.19元，当前股价对应PE为25.4/21.2/18.4倍 敏感肌护肤龙头品牌矩阵持续完善、调整完毕后增长可期，估值合理，维持“买入”评级[5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月28日，当前股价40.29元，一年最高最低为74.00/37.46元，总市值170.67亿元，流通市值170.67亿元，总股本4.24亿股，流通股本4.24亿股，近3个月换手率69.85%[1] 业绩情况 - 2024年实现营收57.36亿元（+3.9%）、归母净利润5.03亿元（-33.5%）；2025Q1实现营收9.49亿元（-13.5%）、归母净利润0.28亿元（-84.0%）[5] 业务结构 - 分品牌看，2024年薇诺娜/薇诺娜宝贝/瑷科缦/姬芮/泊美分别实现营收49.09/2.01/0.60/4.67/0.52亿元，同比分别-5.5%/+34.0%/+65.6%/420.1%/+256.0%[6] - 分渠道看，2024年线上/线下/OMO渠道分别实现营收39.12/12.74/5.21亿元，同比分别+10.1%/-10.7%/-0.4%；其中阿里系/抖音系分别实现营收17.26（-2.1%）/8.27亿元（+31.0%）[6] - 分品类看，护肤品/医疗器械/彩妆分别实现营收48.01亿元（-1.4%）/3.55亿元（-23.4%）/5.51亿元（+226.5%），彩妆增势较好[6] 盈利能力与费用情况 - 2024年/2025Q1公司毛利率分别为73.7%（-0.2pct）/77.5%（+5.4pct）[6] - 2024年销售/管理/研发费用率同比分别+2.7pct/+1.5pct/-0.3pct；2025Q1则同比分别+9.3pct/+5.5pct/+3.1pct，受市场竞争加剧影响，公司费用投入增加[6] 品牌与渠道发展 - 主品牌薇诺娜持续深耕敏感肌心智，专研“敏感肌修护、防晒、美白、抗老以及医美术后修护”五大解决方案，通过“单品+套组”策略，提高客单价[7] - 第二梯队中，薇诺娜宝贝（婴童湿疹护理）覆盖渠道超1.8万家，舒润霜、防晒乳、护肤油表现较好；瑷科缦（高端抗衰）医美+家美抗衰全覆盖；姬芮（大众彩妆）推新加速，大单品隔离和防晒表现亮眼[7] - 稳步优化线上渠道，效率持续提升；多个品牌已进驻泰国主流美妆渠道，实现初步出海[7] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|5,522|5,736|6,277|7,023|7,962| |YOY(%)|10.1|3.9|9.4|11.9|13.4| |归母净利润(百万元)|757|503|672|803|927| |YOY(%)|-28.0|-33.5|33.5|19.6|15.4| |毛利率(%)|73.9|73.7|73.8|73.8|73.8| |净利率(%)|13.7|8.6|10.5|11.3|11.5| |ROE(%)|12.6|8.0|9.6|10.3|10.7| |EPS(摊薄/元)|1.79|1.19|1.59|1.90|2.19| |P/E(倍)|22.6|33.9|25.4|21.2|18.4| |P/B(倍)|2.9|2.8|2.5|2.3|2.0|[8] 财务预测摘要 - 包含资产负债表、利润表、现金流量表等多方面预测数据，如2025E营业收入6277百万元、营业成本1642百万元等[10] - 涵盖成长能力、获利能力、偿债能力、营运能力等主要财务比率，如2025E营业收入增长率9.4%、毛利率73.8%等[10] - 涉及每股指标和估值比率，如2025E每股收益1.59元、P/E 25.4倍等[10]