报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025Q1扣非归母净利润+28.6%，业绩符合预期，考虑竞争激烈且基数较高，下调2025 - 2026年并新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年归母净利润为4.56/5.97/7.63亿元，对应EPS为1.14/1.49/1.90元，当前股价对应PE为34.9/26.6/20.8倍，两大核心品牌势能持续提升，估值合理，维持“买入”评级[4] 报告各部分总结 财务数据 - 2024年实现营收29.70亿元（同比+33.4%）、归母净利润3.42亿元（+31.7%）；2025Q1实现营收8.47亿元（+28.0%）、归母净利润1.35亿元（+22.1%）、扣非归母净利润1.34亿元（+28.6%）[4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为38.52/48.52/59.06亿元，归母净利润为4.56/5.97/7.63亿元，毛利率分别为74.1%/74.5%/74.8%，净利率分别为11.8%/12.3%/12.9%，ROE分别为11.7%/13.3%/14.5% [7] 产品品类与品牌表现 - 2024年眼部类/护肤类/洁肤类/美容类分别实现营收6.89亿元（+60.8%）/11.25亿元（+21.6%）/2.41亿元（+8.8%）/9.13亿元（+40.5%），大单品丸美小红笔全年实现GMV5.3亿元（+146%），小金针GMV3.5亿元（+96%）[5] - 丸美和恋火收入分别同比增长超30%和40% [5] 盈利能力与费用情况 - 2024年和2025Q1毛利率分别为73.7%（+3.0pct）/76.1%（+1.4pct），产品结构优化、高客单大单品占比提升带动盈利能力改善[5] - 2024年公司销售/管理/研发费用率同比分别+1.2pct/-1.2pct/-0.3pct，销售费用增加系加大品牌建设投入所致[5] 产品与运营特点 - 丸美夯实“眼部护理+淡纹去皱”品牌心智，小红笔、小金针等大单品集中度提升，小金针面霜新品2024年9月上市首月即突破千万GMV [6] - 2024年恋火看不见/蹭不掉系列6款粉底GMV均超亿元，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1 [6] - 丸美2024年在抖音GMV达10 - 15亿元（+66.9%），自播和达播GMV同比分别+54%/+82%，品牌会员活跃人数和回购金额同比分别+31%/+48% [6]