报告公司投资评级 - 维持“推荐”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 赛轮轮胎2025Q1业绩稳健增长，高盈利水平持续，全球化产能布局稳步推进，液体黄金轮胎与非公路轮胎共同驱动，充分受益于轮胎市场的扩大，成长属性凸显 [2][4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年营收318.0亿元，同比+22.4%，归母净利40.6亿元，同比+31.4%，扣非归母净利39.9亿元，同比+26.9% [1] - 2025Q1营收84.1亿元，同比+15.3%/环比+2.9%；归母净利10.4亿元，同比+0.4%/环比+26.8%；扣非归母净利10.1亿元，同比-0.7%/环比+16.3% [1] - 2024Q4营收同比+17.3%/环比-3.5%，2025Q1营收同比+15.3%/环比+2.3% [2] - 2024Q4归母净利同比-23.2%/环比-25.0%，2025Q1原材料成本同比+4.5%/环比+7.9%，但净利率12.4%仍维持高位 [2] - 2024Q4毛利率25.3%，同比-8.3pct/环比-2.4pct，2025Q1毛利率24.7%，同比-3.0pct/环比-0.5pct [3] - 2024Q4销售/管理/研发/财务费用率分别同比-1.9pct/-0.7pct/+0.2pct/-0.6pct至4.8%/2.9%/3.4%/1.1%，2025Q1分别同比+0.4pct/-0.4pct/+0.1pct/-0.4pct至4.2%/3.1%/3.1%/0.6% [3] 产能布局 - 公司现有产能超7000万条，于青岛、东营、潍坊、沈阳、越南、柬埔寨均有产能，国内、越南、柬埔寨工厂已量产，在建产能稳步推进，中长期规划产能充足 [3] 非公路轮胎业务 - 公司深耕非公路轮胎领域多年，产品规格系列全品质优，国内与同力重工、徐工集团等合作，国外配套卡特彼勒、约翰迪尔等公司 [3] 液体黄金轮胎业务 - 液体黄金轮胎应用国际首创化学炼胶技术，降低滚动阻力，提升抗湿滑和耐磨性能，解决“魔鬼三角”问题，经多项权威机构测试和认证 [4] - 平均1条液体黄金卡客车胎、轿车胎可分别降低能耗4%、3%以上，新能源轿车可提高续航5%-10% [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年收入为365.35/418.50/461.56亿元，归母净利润为45.04/52.72/61.54亿元，对应EPS为1.37/1.60/1.87元，对应2025年4月28日12.07元/股的收盘价，PE分别为9/8/6倍 [4][5] 财务指标预测 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|31,802|36,535|41,850|46,156| |增长率（%）|22.4|14.9|14.5|10.3| |归属母公司股东净利润（百万元）|4,063|4,504|5,272|6,154| |增长率（%）|31.4|10.9|17.1|16.7| |每股收益（元）|1.24|1.37|1.60|1.87| |PE|10|9|8|6| |PB|2.0|1.7|1.4|1.2|[5]