投资评级与目标价 - 维持买入评级 目标价9 53元人民币 对应25年PB0 90倍[1][5][8] - 当前股价8 11元人民币(截至4月28日) 市值362 57亿元 股息率4 54%[1][11] - 可比同业25年预测PB平均0 65倍 报告认为应享估值溢价[28] 财务表现 - 25Q1归母净利润同比+6 8% 营收+0 8% PPOP+5 6% 24全年增速分别为+10 2% +3 0% +1 7%[1] - 预测25-27年归母净利润54/57/61亿元 增速6 2%/6 6%/6 7%[5][33] - 24年现金分红16 47亿元 分红比例提升至34 1%(23年31 9%)[1] 资产负债与业务结构 - 25Q1末资产/贷款/存款同比增速+12 2%/+12 7%/+12 8% 较24年末放缓3 1/0 9/2 0个百分点[2] - 24年新增贷款400亿元 对公+412亿元 零售-55亿元(主动压降经营贷) 25Q1零售贷款边际回暖+14亿元[2] - 存款定期化趋势延续 24年末活期率26 9% 较24H1降2 9个百分点[2] 息差与收入结构 - 25Q1净息差1 34% 较24年全年1 38%降幅收窄 负债成本改善是关键[3] - 24年计息负债成本率/存款成本率分别降10/12bp至2 18%/2 09% 25Q1进一步降27bp[3] - 25Q1中收同比+22 5%(24年-14 5%) 非息收入受债市回调影响同比-7 8%[3] 资产质量 - 25Q1末不良率0 83%与24年末持平 拨备覆盖率447%仍居高位[4] - 零售不良率波动 24年末按揭/经营贷/消费贷不良率分别+14bp/+91bp/-15bp至0 41%/3 18%/1 23%[4] - 25Q1年化不良生成率0 67% 较24年微升4bp[4] 资本与效率指标 - 25Q1成本收入比30 8% 同比优化3 1个百分点[3] - 预测25年核心一级资本充足率9 21% ROE 9 83%[33] - 24年贷款拨备率4 15% 信用成本0 40%[34]